2023四季度外汇展望：隧道中的微光-20230928-南华期货-43页_4mb

南华期货2023年四季度外汇展望总结

核心内容

本报告分析了2023年四季度人民币汇率走势，指出人民币汇率的贬值压力较难大幅缓解，但进一步大幅走贬的可能性较低，预计运行区间在6.90-7.45之间，主要运行区间位于7上方。人民币汇率的走势主要由外部美元指数的强势和内部经济基本面的支撑共同决定。此外，报告还对美国、欧元区、英国和日本的经济与货币政策进行了详细分析，指出美国经济虽有韧性，但存在“类滞胀”风险，而欧元区、英国和日本则面临更大的经济压力。

主要观点

1. 人民币汇率走势判断逻辑

• 信心是关键：人民币汇率波动主要取决于市场信心，而非单一因素。
• 三大信号：人民币汇率若想摆脱贬值压力，需看到“信号一+信号三”或“信号二+信号三”的组合。
• 信号三的作用：信号三（央行稳汇率态度）在信号一和信号二未出现时，起到了减缓人民币贬值斜率的作用。

2. 外部因素分析

• 美元指数高位盘整：四季度美元指数将维持高位盘整，存在微幅上行动力。
• 美联储政策预期：美联储加息接近尾声，但可能在12月再次加息，同时对经济前景持乐观态度。
• 非美经济体表现：欧元区、英国和日本经济面临更大压力，通胀回落但未达目标，经济增速放缓。

3. 内部因素分析

• 国内经济复苏趋势稳固：预计四季度GDP增速可实现5%左右的目标，经济基本面对汇率起到支撑作用。
• 居民部门贬值预期较强：市场对人民币的贬值预期较强，但央行的维稳政策将有助于稳定汇率。
• 季节性因素：年末人民币有升值概率，但需关注实际经济运行情况。

关键信息

人民币汇率走势

• 基准情形：预计四季度人民币汇率运行区间为6.90-7.45，主要运行区间位于7上方。
• 贬值压力来源：主要来自外部（美元指数强势）和内部（经济复苏节奏）。
• 政策底：7.30被认为是当前的外汇政策底，但并非不可突破。

美元指数与美国经济

• 美元指数表现：三季度美元指数冲高至105上方，主要受到中美利差走阔影响。
• 美国经济韧性：尽管存在下行压力，但经济仍保持温和扩张，失业率和薪资增速显示劳动力市场再平衡。
• 经济预测：美联储将2023年GDP增速上调至2.1%，失业率下调至3.8%，但通胀仍具粘性。

非美经济体分析

• 欧元区：经济增速放缓，通胀回落但未达目标，滞胀风险加剧。
• 英国：经济增速下滑，通胀回落，但加息节奏可能快于美联储。
• 日本：经济结构偏弱，出口导向，但面临外需疲软和内需不足的问题。

风险提示

• 人民币升值风险：若国内政策超预期发力或美联储提前降息，可能推动人民币升值。
• 人民币进一步贬值风险：若欧央行超预期转鸽，可能带动美元指数走强，加剧人民币贬值压力。

图表概览

• 图2.1.1：三季度人民币相对于美元的贬值压力有所缓解但仍存。
• 图2.1.2：人民币汇率中间价定价偏离度处于合理区间。
• 图2.1.3：美元兑在岸人民币即期汇率定价偏离度合理。
• 图2.1.4：美元兑离岸人民币即期汇率定价偏离度合理。
• 图2.2.1：美元指数与经济衰退预期走势相关。
• 图3.2.1：美指、10Y美债收益率走势。
• 图3.2.2-3.2.4：英镑、欧元、日元兑美元走势。
• 图3.2.5：9月FOMC会议经济预测概要。
• 图3.2.6：纽约联储预测的美国未来12个月经济衰退概率模型回调。
• 图3.2.7：亚特兰大联储模型GDPNow预计美国2023Q3实际GDP增长率为5.8%。
• 图3.2.8：美国失业率与18个月移动平均趋势线对比。
• 图3.2.9：当前联邦基金利率目标区间仍维持在5.25-5.50%。
• 图3.2.10：美国成屋销售及新建住房销售同比数据呈上行状态。
• 图3.2.11：美国服务业PMI均在荣枯线上方运行。
• 图3.2.12：美国制造业建设支出增速强劲，印证“回流”现象。
• 图3.2.13：美国居民服务消费对冲商品消费疲软。
• 图3.3.1：我国出口景气度仍偏弱。
• 图3.3.2：OECD综合领先指标显示海外经济和需求下行斜率趋缓。
• 图3.3.3：美国库存周期变化。
• 图3.3.4：OECD综合领先指标与美国库存同比走势关系图。
• 图3.3.5：美国去库存逆周期持续。
• 图3.3.6：库销比与制造业PMI走势同步。
• 图3.3.7：库销比与库存环比增速走势。
• 图3.3.8：库销比与库存同比增速走势。
• 图3.3.9：美国居民服务消费对冲商品消费疲软。
• 图3.3.10：美国商品消费处于缓慢上行状态。
• 图3.3.11：新增非农就业数据经历不同程度下修。
• 图3.3.12：美国信用卡拖欠率有所上行。
• 图3.3.13：企业对未来销售和库存状况的悲观程度有所改善。

主要结论

• 人民币汇率在四季度面临贬值压力，但不会大幅走贬。
• 美元指数高位盘整，美联储加息接近尾声，但仍有进一步加息空间。
• 欧元区、英国和日本经济面临较大压力，存在“类滞胀”风险。
• 国内经济复苏趋势稳固，对汇率起到支撑作用，但需关注政策与市场信心变化。