2023年四季度期权展望：静水深流-20230928-南华期货-41页_4mb

2023年四季度期权策略总结

核心内容

2023年四季度，南华研究院期权研究组重点推荐投资者构建以下期权策略：卖出现金担保50ETF虚值认沽期权策略、黄金期权看跌牛市价差策略、卖出白糖看跌期权策略。同时，建议投资者增配期权时间价值策略，减配套利策略和尾部风险管理策略。

主要观点

• 股票市场：进入震荡筑底阶段，政策支持下估值偏低，中长期存在上涨机会。
• 期权波动率：金融期权隐含波动率高于历史波动率，且处于偏高水平，商品期权隐含波动率同样高于历史波动率，但整体波动率趋势有所回落。
• 策略选择：
  • 时间价值策略：适合当前市场环境，潜在收益高，风险相对较低。
  • 套利策略：收益下降，机会减少。
  • 尾部风险管理策略：因市场波动性降低，难以获得收益，且损失时间价值成本。

关键信息

1. 期权策略配置建议

建议增配：时间价值策略
建议减配：套利策略、尾部风险管理策略

2. 卖出现金担保50ETF虚值认沽期权策略

• 逻辑：地产和资本市场政策加码，经济弱复苏，股票市场企稳，下方支撑明显。四季度财政和货币政策有望继续发力，为股票市场提供支撑。
• 波动率情况：9月末，50ETF期权隐含波动率为20.58%，高于历史波动率14.15%，且处于近三年70%—80%分位值之间，期权定价偏高。
• 策略特点：卖出虚值认沽期权，持有现金，收益来源于权利金收入，若标的上涨或横盘，收益较高；若标的大幅下跌，需履约买入，但风险可控。
• 收益与回撤：2023年6月30日至9月22日，策略收益16.06%，最大回撤率2.79%。

3. 黄金期权看跌牛市价差策略

• 逻辑：美联储9月暂停加息，但保留四季度加息可能性，明年降息预期增强。黄金中长期维持震荡偏强走势。
• 波动率情况：9月25日，黄金期权隐含波动率为11.14%，高于历史波动率5.61%，且处于50%—60%分位值之间，期权定价偏高。
• 策略特点：卖出较高行权价的看跌期权，买入较低行权价的看跌期权，收益和风险均有限。最大收益为权利金差，最大亏损为行权价差减去权利金。
• 操作建议：根据标的价格变化调整行权价，以确保盈利性。

4. 卖出白糖看跌期权策略

• 逻辑：印度、泰国因厄尔尼诺减产，国内白糖库存处于历史低位，进口成本上涨，白糖四季度维持震荡偏强走势。
• 波动率情况：9月25日，白糖期权隐含波动率为19.92%，高于历史波动率11.85%，且处于90%分位值以上，期权定价偏高。
• 策略特点：卖出虚值看跌期权，主要赚取时间价值，若标的涨破盈亏平衡点，策略发生亏损，但理论亏损无限。
• 风险提示：裸卖期权面临较高风险，需及时关注策略盈亏情况。

5. 期权产品表现回顾（2023年前三季度）

6. 金融类期权波动率回落

• 50ETF期权：隐含波动率与历史波动率走势一致，三季度隐含波动率明显高于历史波动率，期权定价偏高。
• 沪深300股指期权：隐含波动率与历史波动率接近，期权定价合理。
• 300ETF期权：隐含波动率呈现微笑偏斜，市场情绪偏弱，预期未来波动加剧。
• 500ETF期权：隐含波动率与历史波动率走势一致，市场情绪偏空。
• 创业板ETF期权：隐含波动率高于历史波动率，市场预期波动加剧。

7. 商品期权波动率上升

• 成交量与持仓量：三季度商品期权成交量和持仓量较二季度明显上升，市场避险需求增加。
• 波动率情况：多数商品期权隐含波动率高于历史波动率，说明商品期权定价偏高。
• 品种表现：
  • 豆粕：隐含波动率22.69%，历史波动率19.50%，处于30%~40%分位值。
  • 玉米：隐含波动率15.49%，历史波动率11.32%，处于>90%分位值。
  • 铁矿石：隐含波动率33.24%，历史波动率24.23%，处于20%~30%分位值。
  • PVC：隐含波动率26.23%，历史波动率20.87%，处于50%~60%分位值。
  • 塑料：隐含波动率21.41%，历史波动率13.70%，处于40%~50%分位值。
  • 聚丙烯：隐含波动率23.17%，历史波动率13.86%，处于60%~70%分位值。
  • LPG：隐含波动率34.82%，历史波动率23.90%，处于50%~60%分位值。
  • 白糖：隐含波动率18.50%，历史波动率11.87%，处于80%~90%分位值。
  • 棉花：隐含波动率26.84%，历史波动率18.56%，处于80%~90%分位值。
  • PTA：隐含波动率26.06%，历史波动率21.66%，处于40%~50%分位值。
  • 甲醇：隐含波动率29.23%，历史波动率22.32%，处于60%~70%分位值。
  • 菜籽粕：隐含波动率33.11%，历史波动率29.77%，处于80%~90%分位值。
  • 铜：隐含波动率19.07%，历史波动率7.38%，处于30%~40%分位值。
  • 锌：隐含波动率20.04%，历史波动率13.29%，处于20%~30%分位值。
  • 铝：隐含波动率16.90%，历史波动率13.46%，处于30%~40%分位值。
  • 橡胶：隐含波动率28.36%，历史波动率25.22%，处于80%~90%分位值。
  • 黄金：隐含波动率12.40%，历史波动率5.62%，处于10%~20%分位值。
  • 原油：隐含波动率36.22%，历史波动率30.25%，处于20%~30%分位值。
  • 棕榈油：隐含波动率29.61%，历史波动率18.79%，处于30%~40%分位值。
  • 豆一：隐含波动率18.54%，历史波动率10.20%，处于70%~80%分位值。
  • 豆二：隐含波动率23.93%，历史波动率24.56%，处于60%~70%分位值。
  • 豆油：隐含波动率27.97%，历史波动率19.47%，处于80%~90%分位值。
  • 菜油：隐含波动率29.18%，历史波动率23.00%，处于>90%分位值。
  • 花生：隐含波动率22.85%，历史波动率11.46%，处于80%~90%分位值。
  • 螺纹钢：隐含波动率18.13%，历史波动率15.28%，处于<10%分位值。
  • 白银：隐含波动率26.13%，历史波动率13.45%，处于50%~60%分位值。

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