20210323-华泰证券-晨光生物-300138.SZ-20年业绩高增_经营现金流表现亮眼_6页_1mb

晨光生物2020年报及21Q1业绩总结

核心内容

晨光生物2020年实现营收39.1亿元，同比增长19.8%；归母净利润2.68亿元，同比增长38.3%。2021年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计为0.7-0.81亿元，同比增长19%-34%。公司经营现金流净额显著增长至5.2亿元，较2019年实现大幅改善。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司业绩表现符合预期，2021Q1净利润增长延续，非经常性损益对净利润影响较小。
• 经营现金流：公司通过缩短回款周期，提升现金流管理能力，经营现金流净额显著增加。
• 产品结构优化：主力产品辣椒红、辣椒精、叶黄素销量和销售额均实现增长，梯队产品表现突出，尤其是甜菊糖、珍品油脂、营养药用类和保健食品。
• 盈利能力提升：公司毛利率有所下降，但销售费用率下降，管理费用率和研发费用率上升，推动净利率提升，归母净利率达6.8%。
• 盈利预测上调：公司上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为3.47亿、4.31亿和5.04亿元，对应EPS分别为0.62元、0.77元和0.90元，维持“增持”评级。
• 估值与目标价：基于可比公司2021年平均PE28倍，给予晨光生物2021年28倍PE，目标价为17.36元。

关键信息

产品表现

• 主力产品：
  • 辣椒红销量7300多吨，同比增长25%，连续十三年世界第一。
  • 辣椒精销量1000多吨，市场份额扩大。
  • 叶黄素销量4.5亿克，价格同比上涨超30%，销量和销售额双增长。
• 梯队产品：
  • 甜菊糖销售收入6910万元，同比增长1.5倍。
  • 珍品油脂收入突破5000万元。
  • 营养药用类产品收入突破2亿元。
  • 保健食品收入2400万元，同比增长140%以上。

财务表现

• 营业收入：2020年为39.1亿元，同比增长19.8%；预计2021年为44.85亿元，同比增长14.6%。
• 净利润：2020年为2.68亿元，同比增长38.3%；预计2021年为3.47亿元，同比增长29.75%。
• EPS：2020年为0.48元，预计2021年为0.62元，2022年为0.77元，2023年为0.90元。
• ROE：2020年为14.05%，预计2021年为15.52%，2022年为16.41%，2023年为16.30%。
• PE：2020年为31.67倍，预计2021年为24.41倍，2022年为19.67倍，2023年为16.81倍。
• PB：2020年为4.11倍，预计2021年为3.52倍，2022年为2.98倍，2023年为2.53倍。
• EV/EBITDA：2020年为18.32倍，预计2021年为15.26倍，2022年为12.65倍，2023年为10.93倍。

风险提示

• 主要产品价格波动
• 原材料价格波动
• 食品安全问题

投资评级与估值

• 投资评级：维持“增持”评级
• 目标价：17.36元
• 可比公司：包括华宝股份、仙乐健康、安琪酵母等，平均PE为28倍
• 盈利预测调整：2021-2023年净利润CAGR为16%-31%

财务指标分析

营收与利润增长

• 收入增长：2020年同比增长19.8%，2021年预计增长14.6%，2022年增长13.0%，2023年增长11.4%
• 净利润增长：2020年同比增长38.3%，2021年预计增长29.75%，2022年增长24.11%，2023年增长16.99%
• 净利率：2020年为6.84%，预计2021年为7.75%，2022年为8.50%，2023年为8.93%

成长能力

• 营收增速：2020年19.84%，预计2021年14.62%，2022年13.04%，2023年11.44%
• 营业利润增速：2020年53.15%，预计2021年29.90%，2022年24.20%，2023年17.04%

获利能力

• 毛利率：2020年为16.7%，预计2021年为17.2%，2022年为17.9%，2023年为18.36%
• ROE：2020年14.05%，预计2021年15.52%，2022年16.41%，2023年16.30%
• ROIC：2020年11.82%，预计2021年12.85%，2022年13.31%，2023年13.52%

偿债能力

• 资产负债率：2020年为55.75%，预计2021年为54.82%，2022年为52.25%，2023年为49.59%
• 净负债比率：2020年为63.29%，预计2021年为66.41%，2022年为67.50%，2023年为68.47%

营运能力

• 总资产周转率：2020年为0.85，预计2021年为0.90，2022年为0.90，2023年为0.90
• 应收账款周转率：2020年为13.35，预计2021年为14.16，2022年为14.07，2023年为13.98
• 应付账款周转率：2020年为33.35，预计2021年为104.44，2022年为103.62，2023年为103.08

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：2020年0.48元，预计2021年0.62元，2022年0.77元，2023年0.90元
• 每股经营现金流：2020年0.94元，预计2021年0.41元，2022年0.63元，2023年0.81元
• 每股净资产（最新摊薄）：2020年3.67元，预计2021年4.28元，2022年5.05元，2023年5.94元

估值分析

• PE-Bands：2021年目标PE为28倍
• PB-Bands：2021年目标PB为3.52倍
• EV/EBITDA：2021年目标EV/EBITDA为15.26倍

总结

晨光生物在2020年实现了显著的营收和净利润增长，同时经营现金流表现亮眼，显示出公司在市场拓展和现金流管理方面的成效。公司主力产品保持领先地位，梯队产品增长迅速，推动了收入和利润的持续增长。盈利预测上调，估值合理，维持“增持”评级。公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来有望在营养保健等新兴领域实现更多突破。