20230504-南京证券-五粮液-000858.SZ-业绩符合预期_现金流表现亮眼_5页_1mb

五粮液（000858.SH）研究报告总结

核心内容

五粮液（000858.SH）发布2022年年报及2023年一季报，整体业绩表现稳健，现金流改善显著，公司评级为“买入”。

主要观点

• 业绩表现符合预期：2022年公司实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；扣非归母净利润266.63亿元，同比增长14.30%。2023年第一季度，营业收入311.39亿元，同比增长13.03%；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%；扣非归母净利润124.56亿元，同比增长14.89%。
• 现金流显著改善：2023年第一季度经营活动现金流量净额达95.36亿元，同比增长108.49%，主要得益于应收和预收款项的优化。销售商品提供劳务收到的现金同比增长108.49%，达到286.37亿元。
• 产品结构优化：五粮液酒收入同比增长12.67%，系列酒收入虽同比下降3.11%，但吨价提升56.61%，主要得益于五粮浓香公司产品结构优化。
• 渠道拓展成效显著：2022年经销商数量增加，五粮液经销商增至2489家，五粮浓香经销商增至655家，专卖店增至1630家，渠道布局持续优化。
• 盈利能力提升：2022年公司毛利率为75.42%，净利率为37.81%。2023年第一季度毛利率为78.39%，净利率为42.09%，主要得益于销售费用率下降。

关键信息

营收与利润增长

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	扣非归母净利润（亿元）
2021	662.09	233.77	245.07
2022	739.69	266.91	266.63
2023E	843.25	309.67	324.52
2024E	961.31	358.78	375.98
2025E	1076.67	408.33	427.91

EPS与PE预测

年份	EPS（元）	PE（倍）
2021	6.02	28
2022	6.88	25
2023E	7.98	21
2024E	9.24	18
2025E	10.52	16

风险提示

• 食品安全问题
• 宏观经济下行
• 行业监管政策变动

未来展望

• 产品结构升级：普五放量叠加文创酒等非标产品提升产品结构，增强品牌溢价。
• 渠道优化：总对总团购渠道拓展优化渠道布局，提升市场渗透率。
• 增长保障：预计2023年及2024年公司营业收入和归母净利润将实现双位数增长，EPS和PE持续走低，估值趋于合理。

投资评级

• 投资评级：买入
• 评级依据：预计2023年公司绝对涨幅大于20%，且公司品牌力强，产品结构优化，渠道拓展有效，具备良好的增长潜力。

法律声明

本报告基于南京证券股份有限公司认为可靠的、已公开的信息编制，不构成所述证券的买卖出价或征价，亦不构成对客户私人投资建议。投资者应当自行关注相应的更新或修改，并承担投资风险。