20210416-光大证券-韦尔股份-603501.SH-2020年年报点评_高阶CIS高增长_功率+模拟业务表现亮眼_6页_894kb

韦尔股份（603501.SH）2020年年报点评总结

核心内容

韦尔股份（603501.SH）于2021年4月15日发布2020年年报，显示出公司业绩的显著增长。2020年公司实现营业收入198.24亿元，同比增长45.43%；归母净利润27.06亿元，同比增长481.17%；扣非归母净利润22.45亿元，同比增长571.77%。公司整体毛利率提升至29.74%，较2019年增长2.52个百分点，业绩增长主要得益于高阶CIS产品（如48M和64M像素产品）的放量以及其它半导体设计和分销业务的快速增长。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 高阶CIS产品高增长：公司于2019年推出48M像素产品，2020年推出64M像素产品，推动业绩快速增长。
• 64M产品成为2021年增长主要引擎：OV64B产品预计在2021年出货量将超过8000万颗，成为公司业绩增长的主要来源。
• 手机CIS业务渗透率提升：随着手机像素由48M向64M切换，公司在1500-4000元中端手机的主摄市场渗透率有望持续提升。

2. 业务结构分析

• 半导体设计业务：2020年营收约173亿元，同比增长52.02%。其中CIS业务营收146.97亿元，同比增长50.29%；TDDI业务营收7.44亿元。
• 其他半导体设计业务：营收18.56亿元，同比增长16%。主要包括TVS、电源管理IC、射频器件、卫星直播芯片及MEMS麦克风等。
• 半导体分销业务：营收24.85亿元，同比增长11.20%。
• 功率器件业务：MOS管业务营收1.67亿元，同比增长39.64%；肖特基二极管营收0.31亿元，同比下降8.68%。

3. 毛利率表现

• 整体毛利率：2020年为29.74%，较2019年提升2.52个百分点。
• CIS业务毛利率：31.37%，较2019年提升0.55个百分点。
• 其他半导体设计业务毛利率：36.77%，较2019年提升4.87个百分点。
• 半导体分销业务毛利率：15.75%，较2019年提升7.43个百分点。

4. 技术与研发

• 研发投入：2020年研发投入为21亿元，同比增长24%，占营收的10.59%。
• 研发人员：2020年研发人员1644人，同比增长11.38%，占员工总数的49.95%。
• 平均薪酬：研发人员平均薪酬为44.77万元，处于A股半导体设计公司领先水平。

5. 业务拓展与并购

• 并购豪威科技（OV）：2019年完成对豪威科技的收购，切入CIS赛道，成为全球领先的CIS厂商。
• 并购Synaptics TDDI业务：2020年并购Synaptics的TDDI业务，进一步增强公司设计能力。

关键信息

1. 业务增长亮点

• 手机CIS：64M像素产品在2020年下半年逐渐起量，成为主要增长点。
• 汽车CIS：市场潜力巨大，预计未来将成为公司新的增长引擎。
• VRAR和安防CIS：OV在中高端市场不断抢占索尼市场份额，且在VR/AR领域取得突破。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为44.69亿元、55.54亿元和68.32亿元。
• 估值指标：2021年PE为54倍，2022年为43倍，2023年为35倍，维持“买入”评级。

3. 风险提示

• 中美贸易摩擦加剧：可能影响公司业务发展。
• 行业竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。

财务数据概览

估值方法与限制

本报告的分析基于多种假设，估值模型存在一定的局限性，不保证所涉及证券能够在报告中提到的价格交易。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数。
• 中小盘基准为中小板指。
• 创业板基准为创业板指。
• 新三板基准为新三板指数。
• 港股基准指数为恒生指数。

总结

韦尔股份凭借高阶CIS产品和并购策略，实现了2020年的业绩大幅增长，成为全球领先的CIS厂商。公司重视研发投入，提升核心竞争力，未来在手机CIS、汽车CIS、VRAR和安防CIS等领域有较大成长空间。尽管面临一定的风险，但其盈利能力和估值表现均显示良好的投资前景，维持“买入”评级。