CIS持续升级，产品线不断丰富总结
核心内容
公司2020年实现营收198亿元，同比增长45%，归母净利润27.1亿元，同比增长481%。其中，第四季度营收和归母净利润分别为58.6亿元和9.8亿元，同比增长39%和196%。公司研发能力突出，研发投入超过20亿元，研发人员占比达50%，拥有近4000项发明专利、141项集成电路布图设计权和112项软件著作权。在图像传感器领域，公司不断改进半导体架构和工艺，量子效率（QE）方面取得新突破，有望应用于安防监控、汽车电子、手机屏下摄像头等产品。
主要观点
- 技术领先：公司在CIS（图像传感器）领域具备领先的技术能力，持续推出高分辨率、超小尺寸的影像传感器产品，如0.7um 64M像素影像传感器，首次实现1/2"光学尺寸下的64M像素，满足高端智能手机需求。
- 产品多样化：公司不仅在CIS领域有所突破，还通过内生和外延方式丰富产品线，包括RF Switch、Tuner、LNA等射频产品，以及LED闪烁抑制、全局曝光、HDR等核心技术。
- 市场拓展：公司产品已广泛布局于汽车、安防、医疗等领域，其中车载摄像头芯片主要用于欧美汽车品牌，未来有望在亚太市场获得显著增长。
- 财务表现强劲：公司营收和净利润均实现快速增长，归母净利润从2019年的466百万元增长至2020年的2,706百万元，增长481%。毛利率持续提升，从27.4%增长至29.9%，净利率从3.4%增长至13.7%。
- 投资建议：基于可比公司2021年平均73倍PE，公司目标价为314.19元，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测
| 年份 |
每股收益（元） |
同比增长 |
市盈率 |
| 2021E |
4.30 |
38% |
64.1 |
| 2022E |
5.66 |
32% |
48.7 |
| 2023E |
7.25 |
28% |
38.0 |
营收与利润增长
- 营业收入：从2019年的13,632百万元增长至2020年的19,824百万元，同比增长45%。
- 营业利润：从2019年的785百万元增长至2020年的2,956百万元，同比增长277%。
- 归母净利润：从2019年的466百万元增长至2020年的2,706百万元，同比增长481%。
财务比率变化
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
27.4% |
29.9% |
31.6% |
32.1% |
32.7% |
| 净利率 |
3.4% |
13.7% |
14.6% |
15.9% |
17.1% |
| ROE |
7.8% |
28.2% |
27.6% |
27.3% |
27.4% |
| 资产负债率 |
54.5% |
49.1% |
36.5% |
30.6% |
25.4% |
| 市净率 |
30.2 |
21.3 |
15.1 |
11.9 |
9.3 |
投资建议
- 目标价：314.19元
- 评级：买入
- 理由：基于可比公司2021年平均73倍PE，预测公司2021-2023年每股收益分别为4.30、5.66、7.25元。
风险提示
- 高端CIS研发不及预期
- 手机CIS市占率下滑
- 疫情带来的不确定性
- 功率器件研发不及预期
产品线拓展
- 内生研发：公司在RF Switch、Tuner、LNA等射频产品领域成果突出。
- 外延收购：2020年收购Synaptics的TDDI业务，拓展了在触控与显示驱动集成芯片领域的能力。
- 供应链合作：多个产品线已与国内知名手机品牌供应链合作，包括分立器件、电源管理IC、射频器件及IC、MEMS麦克风传感器等。
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
3,161 |
5,456 |
9,348 |
12,376 |
16,457 |
| 流动资产合计 |
10,881 |
13,913 |
18,961 |
23,849 |
30,030 |
| 资产总计 |
17,476 |
22,648 |
25,321 |
29,465 |
34,856 |
| 负债合计 |
9,521 |
11,123 |
9,232 |
9,019 |
8,854 |
| 股东权益合计 |
7,955 |
11,525 |
16,089 |
20,447 |
26,002 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
805 |
3,345 |
5,063 |
4,454 |
5,611 |
| 投资活动现金流 |
-1,728 |
-2,631 |
3892 |
3,028 |
4,081 |
| 筹资活动现金流 |
1,120 |
1,835 |
-1,181 |
-1,320 |
-1,425 |
| 现金净增加额 |
195 |
2,306 |
3,892 |
3,028 |
4,081 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
13,632 |
19,824 |
25,655 |
30,924 |
36,911 |
| 归属于母公司净利润 |
466 |
2,706 |
3,736 |
4,918 |
6,293 |
| 每股收益 |
0.54 |
3.12 |
4.30 |
5.66 |
7.25 |
估值分析
- 可比公司估值：2021年平均PE为73倍，公司目标价为314.19元。
- 财务比率分析：公司市盈率从2019年的514.1倍降至2020年的88.5倍，市净率从30.2降至21.3，显示估值逐步回归合理区间。
投资评级定义
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
- 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
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