深度报告-20230927-国海证券-中宠股份-002891.SZ-深度报告_宠物赛道领军企业_海外出口+自有品牌双翼齐飞_38页_1mb

中宠股份（002891）深度报告总结

公司概况

中宠股份成立于1998年，专注于宠物食品领域25年，2017年上市，全球布局覆盖中国、美国、加拿大、新西兰等国家。公司是中国宠物食品行业的领军企业，营收和净利润快速增长，2022年总营收32.48亿元，同比增127.2%；2023年上半年营收17.15亿元，同比增78.9%。

关键绩效指标

• 财务数据（2022年A vs. 2023E vs. 2024E vs. 2025E）：
  • 营业收入：324.8亿 → 3738亿 → 4410亿 → 5239亿，增长率分别为-8% → 15.0% → 18.8%。
  • 归母净利润：10.6亿 → 18.5亿 → 22.3亿 → 32.9亿，增长率分别为75% → 20.0% → 48.0%。
  • 核心估值：PE分别为619倍 → 3714倍 → 3086倍 → 2088倍，建议维持“买入”评级。
• 毛利率和盈利能力：美国# 2022年毛利率23.31%，预计2025年达24.25%；ROE从5%增至12%。

业务模式

• 海外出口：营收占比高（2022年72.24%），主要通过OEM/ODM代工，客户包括国际品牌；订单自2023年Q2起恢复增长。
• 自主品牌：国内市场占比提升（2023H1达29.16%），品牌矩阵包括“Wanpy”、“ZEAL”、 “Toptrees”，覆盖零食、罐头、主粮全品类。主粮业务增速显著（2023H1增58.6%），带动业绩提升。
• 全球布局：拥有22间生产基地和研发中心，产能持续扩建，如干粮、湿粮新增产能计划。

投资评级

• 建议“买入”，理由：海外订单复苏、国内自主品牌高速成长，盈利预测显示公司业绩有望持续改善。
• 相对沪深300表现：预计2023-2025年收入和利润年均增长强劲，PE逐步下降。

风险提示

• 汇率波动：美元结算影响毛利率。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦可能冲击出口。
• 海外竞争：新兴市场如泰国、越南的竞争加剧。
• 国内市场：消费需求上升，但竞争激烈可能导致费用增加。
• 原材料和劳动力成本：鸡肉价格波动及人力成本上升。