20170812-兴业证券-中宠股份-002891.SZ-OEM宠物食品龙头_开启自有品牌之路_26页_2mb

中宠股份（002891）总结

核心内容

中宠股份是一家国内领先的宠物食品生产商，成立于2002年，总部位于烟台，产品出口至全球30多个国家和地区。公司深耕宠物食品行业15年，以海外OEM业务为主，近年来积极拓展国内市场，推动自主品牌建设。2017年公司首次公开发行股票，募集资金主要用于扩大宠物零食产能，预计产能将提升8800吨/年，为公司业务扩张奠定基础。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务收入的85%以上来自境外市场，主要以OEM方式为国际知名宠物品牌生产宠物食品。同时，公司也在国内积极布局，国内销售收入增速明显高于境外，预计未来将继续保持30%以上的增长。
• 产品线：公司产品包括宠物零食、宠物罐头和宠物干粮三大类，其中宠物零食是主要收入来源，占公司营收80%以上。公司拥有1,000余个产品品种，涵盖鸡肉、鸭肉、牛肉、猪肉、羊肉、鱼肉、宠物饼干、宠物香肠、洁齿骨等。
• 自主品牌建设：公司“Wanpy顽皮”品牌被评为“中国驰名商标”，品牌辨识度高。公司正在积极拓展自主品牌市场，计划在多个国家注册商标，并在美国、加拿大设立子公司以增强品牌影响力。
• 市场前景：中国宠物市场正处于快速发展期，宠物保有率和食品渗透率远低于成熟市场，市场空间巨大。宠物零食市场集中度低，成长性优于主粮市场，公司具备先发优势。
• 财务表现：公司2016年营收为79.1亿元，净利润为7.8亿元，2017-2019年预计归母净利润分别为6.3亿元、6.5亿元和13.9亿元。公司毛利率逐年增长，2016年达到26.9%，预计2019年将提升至31.45%。净资产收益率（ROE）在2016年为20.7%，预计2019年将提升至25.2%。
• 盈利预测：预计2017年公司每股收益为0.63元，对应30倍P/E估值为18.90元；2018年和2019年分别对应29倍和13.6倍P/E，盈利能力和估值潜力逐步增强。
• 风险提示：公司面临食品安全、政策调整和汇率波动等风险。

关键信息

市场数据

• 总股本：75百万股
• 净资产：401.08百万元
• 总资产：612.76百万元
• 每股净资产：4.32元

财务指标

• 2016年营业收入：791百万元
• 2016年净利润：78百万元
• 2016年毛利率：26.9%
• 2016年净利润率：9.9%
• 2016年净资产收益率：20.7%
• 2016年每股收益：0.67元

产能扩张

• 本次募集资金用于扩大宠物零食产能，预计2018年新增产能1760吨，2019年新增产能6453.33吨。
• 产能释放后，公司利润水平将显著提升，尤其是宠物零食业务。

国内市场布局

• 公司内销比例逐年提升，2014-2016年国内业务收入占比分别为11.41%、12.31%、13.10%。
• 国内销售收入增速预计保持30%以上，公司积极布局线上线下营销渠道，以增强市场占有率。

股权结构

• 创始人郝忠礼先生合计持股60.47%，公司股权结构稳定。
• 发行后公众持股比例为25%，公司主要股东持股比例较高，控制力强。

研发能力

• 公司设立技术研发中心，拥有61名研发技术人员，其中半数以上具有10年以上食品行业经验。
• 截至发行前，公司拥有69项国家专利，其中发明专利13项，实用新型专利7项，外观设计专利49项。

业务与市场前景

全球宠物市场

• 全球宠物市场持续增长，2009年至2015年复合年化增长率达4.9%。
• 美国、日本、欧洲是公司主要的海外市场，北美和欧洲为主要市场，2015、2016年销售收入同比增长分别为81.6%、26.6%和15.3%、19.5%。

中国市场

• 中国宠物市场增速迅猛，2010-2016年复合增长率达49.1%，2016年行业规模达331亿元，预计2017年将增至502亿元，2020年达到964亿元。
• 宠物零食市场集中度低，发展潜力大，公司有望凭借自主品牌优势提升市场占有率。

财务分析

偿债能力

• 公司流动比率和速动比率逐年提升，资产负债率逐年下降，2016年为27.66%，2019年预计为35.5%。
• 公司短期偿债能力优于行业平均水平，长期偿债能力逐步增强。

营运能力

• 公司资产周转率高于行业平均水平，2014-2016年分别为1.42、1.25、1.13，2019年预计为1.27。
• 应收账款周转率保持稳定，2014-2016年均为8，2019年预计为9。

盈利能力

• 公司营收规模大，毛利率逐年增长，2016年毛利率为26.9%，预计2019年将提升至31.45%。
• 净利润率逐年提升，2016年为9.9%，预计2019年将达12.18%。
• ROE保持较高水平，2016年为20.7%，预计2019年将达25.2%。

风险提示

• 食品安全问题：公司需确保产品质量，避免食品安全事件影响品牌形象和市场信心。
• 政策风险：宠物行业受政策影响较大，如养宠政策调整、进出口政策变化等。
• 汇率波动：公司主要业务在海外市场，汇率波动可能影响公司利润。

总结

中宠股份凭借其海外OEM业务优势和国内市场的快速增长，正在从代工向自主品牌转型。公司产品线丰富，市场潜力巨大，尤其在宠物零食领域。通过募集资金扩大产能，公司有望进一步提升盈利能力和市场份额。尽管存在食品安全、政策和汇率等风险，但公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。