深度报告-20260212-海通国际-中宠股份-002891.SZ-首次覆盖_掘金全球宠物经济_品牌与供应链优势打开增量空间_42页_5mb

中宠股份（002891 CH）详细总结

核心内容

中宠股份是一家在中国及全球市场领先的宠物食品企业，通过自主品牌和OEM双轮驱动，构建了强大的供应链壁垒。公司自1998年成立以来，逐步实现从OEM代工向自主品牌发展的转型，并积极拓展海外市场，形成全球产能布局，涵盖中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥等国家和地区。

主要观点

• 品牌与产品升级：公司通过推出中高端产品系列，如“小金盾100%鲜肉粮”、“高汤鲜肉”、“大满罐猫犬罐头”等，持续提升品牌价值和市场竞争力。
• 自主品牌全球化：顽皮、领先（Toptrees）和ZEAL三大品牌在国内外市场均有显著表现，特别是ZEAL品牌主打新西兰原装进口，定位高端市场。
• 全球产能布局：公司拥有国内13家工厂和海外10家工厂及生产线，各工厂功能定位清晰，形成多品类协同发展的格局。
• 财务表现强劲：2025年前九个月，公司实现总营收38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润3.3亿元，同比增长18.2%。
• 市场前景广阔：随着“银发经济”和“单身经济”的发展，中国宠物市场持续扩大，国产品牌市场份额稳步提升。

关键信息

一、公司发展历程

• 1998年，公司从外贸食品行业转向宠物食品行业，推出自主品牌“Wanpy”鸡肉干。
• 2008年，与日本爱丽思合作建成第四工厂，引进全球先进的高端宠物零食生产线。
• 2012年，与德国卫塔卡夫公司建成国内首家中德合资干粮工厂。
• 2017年，在深交所主板上市，成为中国宠物行业第一股。
• 2018年，收购ZEAL品牌，设立国际营销中心，推进全球化布局。

二、自有品牌矩阵

• 顽皮品牌：公司第一大自有品牌，2024年营收贡献超过50%的自有品牌收入，2025年预计营收超10亿元。
• 领先品牌（Toptrees）：主打高端市场，2025年预计营收超4亿元。
• ZEAL品牌：新西兰原装进口，2024年营收约1.6亿元，2025年预计维持双位数增长。

三、全球产能布局

• 国内工厂：覆盖13家，主要生产自有品牌和部分OEM产品。
• 海外工厂：包括美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥等，各工厂功能定位明确，支持不同市场和产品需求。
• 在建工厂：包括美国第二工厂（2026年初投产）、加拿大第二工厂（2025年H2）、新西兰湿粮项目（2025年）、山东干粮项目（2026-2027年）等，预计带动产能显著增长。

四、财务预测

• 收入预测：2025-2027年分别为53.58亿、68.76亿、86.21亿元，年均复合增长率21.2%。
• 净利润预测：2025-2027年分别为4.5亿、5.8亿、7.5亿元，年均复合增长率13.8%。
• 估值：给予2027年22.5X的PE，对应目标价57.15元，有16.4%上行空间。

五、市场与竞争分析

• 国内市场份额：2024年公司市占率位列第四，本土品牌市占率位列第二，顽皮品牌市占率1.6%，紧随玛氏皇家。
• 海外市场：2025年上半年境外业务收入占比35.25%，同比增长38.89%；顽皮品牌已远销60多个国家和地区。
• 产品结构：零食仍是公司营收的核心，但主粮、湿粮、宠物用品等新兴业务增长迅速，带动收入结构优化。

六、产能利用率与产品产量

• 零食产能利用率：2018-2024年几乎年年超过100%，2024年产量达3.99万吨，同比增长26.5%。
• 湿粮产能利用率：2022-2024年分别为65%、73%、70%，2024年产量达3.1万吨，同比增长10.8%。
• 主粮产能利用率：2022-2024年分别为58%、64%、77%，2024年产量达5.4万吨，同比增长107.6%。

七、贸易政策与市场策略

• 关税变化：美国对华加征关税后，公司积极布局柬埔寨等市场，以应对关税波动带来的影响。
• OEM业务：公司在美国、柬埔寨、中国等地区承接OEM订单，2024年OEM销售收入达26.2亿元，复合增长率14.9%。
• 品牌出海：公司通过在海外设立工厂和品牌推广，推动自有品牌全球化，顽皮品牌已进入Costco、PetSmart等北美知名渠道。

风险提示

• 市场竞争日益激烈。
• 汇率波动及海外经营不确定性可能影响业绩稳定性。
• 贸易政策变化亦是变数。

结论

中宠股份凭借全球化多点产能布局和OEM与自主品牌双轮驱动，已在全球宠物食品市场建立起稳定的出口与本地制造体系。公司通过持续的产品升级和市场拓展，展现出强劲的增长势头和市场竞争力，未来有望实现收入和利润的双增长。