疫情宏观分析系列之二十六：数字货币，疫情后的新方向-20200603-光大证券-12页_991kb

数字货币：疫情后的新方向总结

核心内容

央行数字货币（CBDC）是由国家信用背书、以电子形式存在的货币，具有记账、支付、储值三大功能。它在货币金字塔中属于安全级别最高的资产，可作为现钞的替代品。疫情为CBDC提供了应用场景，使得其在财政纾困、支付效率和金融包容性方面展现出巨大潜力。

主要观点

• 功能与定位：CBDC具有记账、支付、储值功能，与现钞地位相当，但以电子形式存在，具备“无接触性”。
• 制度设计：CBDC可采用基于账户或基于通证的认证方式。为防止银行存款流失，可设计为不付息或仅支付政策利率，同时对数字钱包金额设置上限。
• 疫情催化：疫情导致各国政府财政纾困措施实施效率低下，CBDC可作为高效的转移支付工具，提升财政政策的时效性、准确性和普惠性。
• 应用场景：CBDC可用于直接向企业和居民发放资金，如美国提出的“衰退保险债券”机制，可实现“无人机撒钱”。
• 技术优势：中国在移动支付领域有显著优势，2019年移动支付普及率达81.1%，拥有庞大的用户基础，有利于CBDC的推广。
• 多国布局：全球多国央行正在研究CBDC，其中瑞典和乌拉圭处于领先地位。瑞典尝试电子克朗（e-Krona），乌拉圭试验电子比索（e-Peso）。
• 动机差异：发达国家更关注支付安全与金融稳定，新兴市场更看重支付效率与金融包容性。
• 政策重心转向财政：次贷危机后，各国宏观政策组合偏向“紧信用、松货币、宽财政”，CBDC有助于财政政策更高效地实施。

关键信息

• 财政纾困问题：疫情导致资金发放慢、分配不均，CBDC可解决这些问题。
• 中国情况：我国金融周期进入下半场，需“松货币配合宽财政”，CBDC有助于财政发挥更大作用。
• 技术基础：我国移动支付普及率高，用户基数大，为CBDC发展提供有利条件。
• 国际趋势：全球70%的央行正在或计划研究CBDC，未来发行比例可能上升。
• 法律障碍：目前只有17%的央行拥有发行CBDC的法律权限，但这一比例在上升。
• 对银行与支付商的影响：CBDC可能引起银行存款流失，但通过制度设计可缓解。若央行与支付商合作，将扩大支付商的用户规模。

图表与数据

• 图1：展示CBDC与现钞、银行存款、黄金的区别。
• 图2：央行、商业银行、企业和居民资产负债表对比。
• 图3：基于账户与基于通证的货币交易机制。
• 图4：CBDC在货币金字塔中的位置。
• 图5：2020年全球主要经济体GDP增速预测。
• 图6：美国纾困资金用途分布。
• 图7：中小企业未收到救助资金比例。
• 图8：美联储CBDC可能框架。
• 图9：2020年一季度宏观杠杆率上升情况。
• 图10：中国移动支付普及率全球领先。
• 图11：微信与支付宝用户规模。
• 图12：70%央行正在或将要研究CBDC。
• 图13：多数央行希望CBDC用于大众和批发交易。
• 图14：发达国家关注支付安全与金融稳定性。
• 图15：新兴市场关注支付效率与金融包容性。
• 图16：瑞典现金使用率持续下降。
• 图17：各国现金与GDP比例。
• 图18：央行发行CBDC的中期可能性。
• 图19：法律权限是CBDC发行的主要障碍。
• 图20：银行存款流失对金融稳定的影响。

结论

央行数字货币作为疫情后经济政策的新工具，具有提升财政政策效率、增强金融包容性、保障支付安全等多重优势。尽管存在“副作用”，如银行存款流失，但通过制度设计可以缓解这些风险。未来，随着疫情推动宏观政策重心转向财政，CBDC的落地速度将加快，尤其在具备技术与用户基础的国家，如中国，其发展前景更为广阔。