韦尔转债（113616）韦尔股份（603501）首次覆盖：狭路相逢勇者胜，实现CIS国产化伟大复兴-20211106-申港证券-52页_3mb

报告摘要

韦尔转债（113616）韦尔股份（603501）首次覆盖总结

核心内容概览

正股信息：韦尔转债（113616）正股为韦尔股份（603501），所属Wind行业为电子-半导体-集成电路，申万一级行业为电子行业。
评级：主体评级和债券评级均为AA+。
业务模式：公司采用Fabless模式，专注于芯片设计和销售，外包制造与封装测试。
财务表现：2021年前三季度，公司营收183.14亿元，同比增长31.11%；归母净利润35.18亿元，同比增长103.78%；每股收益4.06元，同比增长120.65%。

主要观点

业务结构：公司主营业务分为半导体设计业务（占比85.07%）和半导体分销业务（占比14.93%），其中设计业务主要由图像传感器、触控与显示、模拟三大板块构成。
图像传感器为核心：图像传感器解决方案是公司最主要业务，2021年上半年营收达90.82亿元，占设计业务86.10%。豪威科技作为子公司，是全球第三大CIS供应商，2021年预计在手机、安防、汽车领域分别贡献营收126亿、44.24亿和27.8亿。
技术优势显著：公司拥有多种核心技术，如PureCel®、PureCel®Plus、RGB-Ir、Nyxel®、OmniPixel®、OmniBSI™、LCOS、Advanced-HDR、SCG等，支撑其在CIS领域的领先地位。
盈利预测：预计2021年和2022年公司营收分别增长36.93%和28.42%，利润分别增长64.61%和32.03%，PE倍数分别为55.38倍和41.95倍，维持“买入”评级。
行业前景：CIS在全球多个行业（如手机、汽车、安防）需求旺盛，预计2021年全球CIS市场规模约1051亿元，2022年增长至1156亿元。汽车、安防等新兴领域增长显著，推动CIS市场持续扩张。

关键信息

半导体设计业务

主要产品：CMOS图像传感器芯片、触控与显示解决方案、模拟解决方案。
应用领域：消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等。
技术优势：
- CMOS图像传感器：覆盖8万像素至6,400万像素，具备高动态范围、低光性能、高灵敏度、低功耗等。
- PureCel®与PureCel®Plus：提升图像质量与动态范围，减少串扰。
- RGB-Ir技术：实现高灵敏度近红外成像，支持生物识别等应用。
- Nyxel®与Nyxel®2：显著提升量子效率，增强低光与夜视能力。
- OmniPixel®3-GS与3-HS：具备全局快门技术，支持高速成像与低光环境下的图像捕捉。
- OmniBSI™与OmniBSI™-2：采用背面照明和先进工艺，提高灵敏度与图像质量。
- LCOS技术：为微型投影系统提供高解析度、低功耗、低成本的解决方案。
- Advanced-HDR技术：提升动态范围，减少运动伪影，适用于复杂光照环境。

半导体分销业务

业务模式：买断式采购，境内与境外同步布局，主要代理国际知名厂商。
产品类型：电子元件、结构器件、分立器件、集成电路、显示屏模组等。
优势：技术型分销模式，降低客户研发成本，增强供应链与客户粘性。

公司核心优势

控股豪威科技：打造全球前三的CIS公司，持续加大资本投入，提升生产能力。
研发投入：2021年上半年研发投入达12.10亿元，同比增长22.50%，拥有大量专利。
Fabless模式优势：灵活应对市场需求，降低资产投入与折旧压力。
供应链与客户优势：与国际知名代工厂和客户建立长期合作关系，保障产能与质量。

行业应用与市场前景

CIS行业：2020年全球市场规模约207亿美元，智能手机占68%，安防与汽车增速显著。
市场增长：预计2021年全球CIS市场增速为15%，2022年为10%。
应用领域：
- 手机：摄像头持续升级，带动CIS需求增长，豪威科技预计市场份额提升至13%。
- 汽车：新能源车带动摄像头需求，预计2021年全球市场规模达111亿元，2022年达130亿元。
- 安防：CIS市场快速增长，预计2021年市场规模为138亿元，2022年达179亿元。

风险提示

政策风险：中美贸易摩擦、地缘政治等因素可能影响行业格局。
盈利不及预期风险：市场需求波动、技术更新不及预期、成本控制不力等。

总结

韦尔股份作为全球领先的CIS设计公司，凭借强大的技术研发能力和Fabless业务模式，占据行业重要地位。其核心业务图像传感器在手机、汽车、安防等领域表现突出，技术优势明显，未来增长潜力大。公司通过持续投资豪威科技，进一步巩固其在CIS市场的竞争力。整体来看，公司具备较高的成长性与市场价值，投资价值显著。

展开完整摘要