基金研究系列之四：狭路相逢勇者胜，精选赛道下的精选基金框架-20210311-华安证券-24页_1mb

狭路相逢勇者胜：精选赛道下的精选基金框架总结

核心内容

本报告提出了一种新的基金选择框架，即“PK框架”，旨在通过基金之间的业绩对比，剔除表现较差的基金，构建一个绩优基金备选集。同时，报告探讨了如何定义基金的赛道，并分析了基金所处竞争格局对业绩的影响。最终，构建了一个精选赛道下的精选基金组合，以期获得更优的收益表现。

主要观点

• 基金市场扩张与业绩分化：2019和2020年，公募权益基金数量和规模大幅增长，基金业绩明显分化，尤其在不同赛道之间差异显著。
• PK框架：通过两两基金PK，剔除表现较差的基金，构建绩优基金备选集。使用T值检验基金业绩是否显著跑赢对手，最终组合年化收益21.13%，相对主动股基超额年化6.39%。
• 赛道竞争格局：通过NSIM（同赛道基金数量）、ASIM（同赛道基金规模总和）、SSIM（同赛道基金相似度）等指标衡量基金所处的竞争格局，其中NCOM（赛道竞争优势因子）和COM（同类竞争优势因子）表现尤为突出。
• 精选赛道下的精选基金：在精选赛道的基础上选择优质基金，构建FOF组合，年化收益24.19%，相对主动股基超额年化9.46%，持续跑赢权益基金整体。

关键信息

PK框架详解

• 定义：将基金两两PK，剔除表现较差的基金，直到基金池中剩余基金无法彼此PK出。
• 计算方法：使用T值检验基金i是否显著跑赢基金j，若T值大于1.96（95%置信度），则基金j被剔除。
• 结果：不同T值下，绩优基金备选集数量和组合收益差异显著。例如，当T值=1.65时，年化收益为21.18%，超额收益6.44%；当T值=2.33时，年化收益为20.40%，超额收益5.66%。
• 结论：
  1. T值越大，基金淘汰条件越严格，剩余基金数量越多。
  2. 绩优基金备选集策略能够显著跑赢基准，每年收益表现稳定。
  3. 不同时间截面下，基金池数量差异较大，与市场环境密切相关。

赛道竞争格局分析

• 指标：
  • NSIM：同赛道基金数量。
  • ASIM：同赛道基金规模总和。
  • SSIM：同赛道基金相似度。
• 结果：
  • NSIM与ASIM相关度高，能较好反映基金所处竞争环境的激烈程度。
  • SSIM衡量基金与竞争对手的同质化程度，高SSIM表示赛道高度集中，基金间相似度高。
  • 基金1~5主要配置必选消费和医药板块，竞争格局激烈，SSIM接近85%。
  • 基金55~59几乎全部配置医药板块，SSIM高达98.36%，是竞争较为激烈的赛道之一。
  • 基金34、52、83、94、106配置TMT板块，SSIM接近90%。
  • 基金542~546在多个板块均衡配置，竞争环境宽松，SSIM较低。

COM与NCOM因子分析

• COM因子：衡量基金在同赛道内的表现，季度IC均值为10.02%，IC为正的概率为90.63%，年化ICIR为1.94。
• NCOM因子：衡量基金选择赛道的能力，季度IC均值为12.67%，IC为正的概率为71.88%，年化ICIR为1.39。
• 表现差异：
  • NCOM因子选出的多头组年化收益略高，但波动较大。
  • COM因子IC胜率高，表现更稳定，可能与基金经理的选股能力有关。

竞争格局对业绩的影响

• ASIM因子：衡量基金所处竞争环境的激烈程度，季度IC均值为-5.74%，是一个负向因子，年化ICIR为-0.77，表现不稳定。
• 竞争环境与超额收益：
  • 竞争越激烈，基金获取超额收益越困难。
  • 在竞争宽松时，使用NCOM因子选基效果更好，超额收益差异更大。

精选赛道下的精选基金

• 构建方法：
  • 优先选择竞争环境友好的赛道。
  • 在选定的赛道中选择表现优异的基金。
• 结果：
  • 构建的FOF组合年化收益24.19%，相对主动股基年化超额9.46%。
  • 自2013年以来，每年稳定跑赢基准，2020年收益达79.74%，超额收益17.95%，表现非常优秀。
• 结论：
  • 精选赛道和精选基金相结合，能够有效提升组合收益。
  • 基金所处的竞争格局影响其Alpha的持续性，需在筛选基金时加以考虑。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不构成投资建议。
• 基金的历史收益、风格偏好、持仓特征不代表未来表现。
• 基金可能更换基金经理，导致投资逻辑不连贯。
• 基金产品可能因市场变化而表现不一，需谨慎对待。

图表与数据

• 图表1：权益基金数量与规模双升
• 图表2：基金主赛道的切换
• 图表3：基金业绩分化度加剧
• 图表4~6：PK淘汰基金步骤
• 图表7：绩优基金备选集
• 图表8~13：不同T值下的绩优基金备选集表现
• 图表14~15：绩优基金备选集年度表现与市场环境关系
• 图表16：绩优基金备选集基金的PK数量与规模
• 图表17~22：聚类方法与基金竞争格局示例
• 图表23：基金的竞争对手与非竞争对手
• 图表24~27：COM与NCOM因子季度IC序列及表现
• 图表28~29：ASIM因子表现与分组收益
• 图表30~31：NCOM与ASIM、COM与ASIM双独立排序结果
• 图表32~33：精选赛道下的精选基金表现与逐年收益

结论

本报告提出了一种基于基金历史业绩和赛道竞争格局的新型选基框架，强调在精选赛道的基础上选择优质基金，以提升组合收益。通过PK框架剔除表现不佳的基金，构建绩优基金备选集，并进一步结合NCOM与COM因子，实现收益增强。最终精选赛道下的精选基金组合表现优异，年化收益显著高于主动股基，具有良好的超额收益能力。然而，需注意基金的历史表现不等于未来收益，市场环境和基金经理变动可能影响最终结果。