20200908-华安证券-韦尔股份-603501.SH-大国雄芯·半导体系列报告（十）_拥抱光学浪潮_CIS龙头大放异彩_42页_2mb

拥抱光学浪潮，CIS龙头大放异彩

核心内容

本报告首次对韦尔股份进行投资评级，给予“买入”建议。韦尔股份通过并购北京豪威、思比科等企业，成功切入CIS（CMOS图像传感器）黄金赛道，成为全球第三大CIS厂商。公司专注于高端CIS技术的研发，产品线不断优化，技术优势明显，在手机、车载、安防等多个领域占据重要市场份额。

主要观点

• 外延并购，切入CIS赛道：韦尔股份通过收购豪威、思比科等企业，增强了其在CIS领域的竞争力，成为全球第三大CIS厂商。
• 技术引航，豪威挺进高端市场：豪威在多个高端CIS技术方面取得突破，如Nyixel®2、PureCel®、OmniPixel®3-GS、SCG等，显著提升了产品在夜拍、色彩表现、高速成像和逆光成像方面的性能。
• 多因素拉动CIS出货增长：手机多摄、高清化趋势推动CIS需求增长，同时车载和安防市场快速发展，进一步拉动CIS出货量和ASP（平均销售价格）。
• IC设计与分销协同发展：公司通过技术型分销模式，增强市场响应能力，实现IC设计和分销业务的协同效应。

关键信息

CIS市场概况

• 2019年全球CIS市场规模为165.4亿美元，出货量达63.6亿颗，预计2024年市场规模将达238.4亿美元，出货量达91.1亿颗。
• CIS是摄像头模组中价值量最高的部件，占价值量的50%以上，毛利率可达40%-50%。
• 全球CIS市场由索尼、三星、豪威三家企业主导，其中索尼占据45%的市场份额，三星为23%，豪威为8%。

豪威技术优势

• Nyixel®2技术：在近红外波段量子效率提升25%，显著提升夜拍能力。
• PureCel®技术：优化低光条件下的色彩表现和噪声控制。
• OmniPixel®3-GS技术：适用于高速成像和弱光环境，支持车载和安防应用。
• SCG技术：在强光和弱光条件下均能实现高质量成像。

车载CIS市场前景

• 2019年全球车载摄像头出货量约为2.5亿颗，预计2020年达到3.2亿颗，2021年达到4亿颗。
• 车载CIS对动态范围、工作温度、低光性能和LED闪烁抑制有更高要求，豪威在这些方面具备技术优势。

安防CIS市场

• 安防CIS市场稳步增长，2022年预计出货量达3.05亿颗，销售额将达20亿美元，复合年增长率19.5%。
• 豪威在安防领域推出多款高性能CIS，应用广泛，包括监控、家居摄像头等。

财务表现

• 2019年公司营收同比增长40.51%，归母净利润同比增长221.1%。
• 2020-2022年公司预计营收分别为201.44亿元、241.82亿元、281.71亿元，归母净利润分别为23.66亿元、33.95亿元、40.40亿元。
• 公司毛利率持续提升，2019年为27.4%，预计2020年为31.6%，2021年为34.2%，2022年为34.6%。

投资建议

• 韦尔股份作为CIS领域的重要参与者，受益于手机多摄、高清化、车载和安防市场的快速发展，预计未来三年业绩将持续增长。
• 首次覆盖给予“买入”评级，未来增长潜力大。

风险提示

• 手机销量下滑超出预期；
• 多摄渗透率不及预期；
• CIS行业竞争加剧。

总结

韦尔股份通过并购豪威、思比科等企业，成功切入CIS黄金赛道，凭借强大的技术研发能力和市场拓展能力，在手机、车载和安防等多个领域占据重要地位。随着多摄、高清化、智能驾驶等趋势的发展，CIS市场需求持续增长，公司有望实现业绩的持续提升。