20220118-国信证券-上海家化-600315.SH-重大事件快评_2021年业绩实现高增长_机制变革改善成效突显_7页_1mb

报告摘要

上海家化（600315）2021年业绩及投资分析总结

核心内容概述

上海家化在2021年实现了显著的业绩增长，预计全年营业收入约为76.6亿元，同比增长约9%；归母净利润约为6.55亿元，同比增长约52%。公司不仅完成了2020年度股权激励的最低行权目标，还远超最高考核目标，显示出机制变革和内部改革的积极成效。公司作为传统日化行业的龙头，凭借品牌资产和渠道资源的优势，结合新管理层的改革举措，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

业绩表现亮眼：2021年净利润增长显著，远超预期，反映出公司在产品、渠道和品牌方面的优化成效。
机制改革有效：通过渠道转型、品牌聚焦和产品创新，公司实现了稳健增长，特别是在护肤品类和电商渠道上。
渠道布局优化：公司积极拓展线上渠道，尤其是天猫、京东、拼多多等平台，实现快速增长。同时，店铺自播成为新增长点，GMV占比提升至30%。
品牌战略推进：与天猫合作的品牌孵化器项目为未来多品牌战略提供了储备，增强品牌矩阵竞争力。
盈利预测上调：基于公司营销和管理效率的提升，公司2021-2023年EPS预计分别为0.97/1.25/1.59元/股，对应PE分别为39/30/24倍，维持“买入”评级。

关键信息

2021年业绩目标达成情况

项目	最低行权目标（B）	全行权目标（A）
营业收入	76亿元	84.66亿元
累计净利润	4.305亿元	5.04亿元

公司实际业绩表现均优于上述目标，特别是净利润远超全行权目标。

2021年四季度表现

营收同比增长约9.8%；
归母净利润同比增长约99%，净利率提升至12.84%；
电商全渠道同比增长38%，天猫增长35%，拼多多增长200%；
玉泽全渠道增长超70%，典萃天猫增长5倍，启初全渠道增长约25%；
店铺自播同比增长4倍，佰草集抖音直播间每分钟平均在线人数排名第二。

营收与利润预测（2021-2023）

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE倍数
2021	76.65	6.55	0.97	39
2022	88.33	8.46	1.25	30
2023	100.13	10.76	1.59	24

财务指标预测（2021-2023）

指标	2020	2021E	2022E	2023E
ROIC	10%	11%	15%	22%
ROE	7%	10%	11%	13%
毛利率	60%	61%	61%	62%
EBIT Margin	7%	8%	10%	11%
EBITDA Margin	10%	10%	11%	13%
净利润增长率	-23%	52%	29%	27%
P/E	83.3	39.2	30.4	23.9
P/B	5.5	3.7	3.5	3.2
EV/EBITDA	58.5	39.8	30.5	24.4

费用率优化

费用率	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	40.86%	39.80%	39.56%	38.81%
管理费用率	13.28%	11.50%	11.18%	10.72%

销售费用率和管理费用率均有所下降，反映出公司在营销和管理方面的效率提升。

投资建议

维持“买入”评级，主要基于以下原因：

公司在2021年实现高增长，远超股权激励目标；
渠道转型和品牌聚焦策略有效；
电商和直播业务持续增长，为未来提供增长动力；
产品端持续推进创新，护肤品类表现突出；
管理机制理顺，成本控制能力增强，盈利预测上调。

风险提示

疫情反复可能影响行业景气度；
新品开发和新渠道布局可能低于预期。

附表：重点公司盈利预测及估值（部分）

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（2022-01-18）	总市值（百万元）	EPS 2021E	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2021E	PE 2022E	PE 2023E
600315	上海家化	买入	37.91	25,764.94	0.97	1.25	1.59	39.22	30.36	24.4

投资评级定义

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
	增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
	中性	预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
	低配	预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上