20260316-兴业证券-【兴证固收.转债】当前转债的操作思路有何变化?——可转债研究_13页_2mb

兴证固收·转债：当前转债的操作思路有何变化？

核心内容

当前可转债市场经历了显著调整，股性转债估值大幅回落，主要矛盾已从赎回风险转向流动性压力。中低价转债估值仍处于高位，估值斜率是本轮牛市以来最陡。同时，转债市场可能进入震荡阶段，正股及估值层面明显突破的概率降低。

主要观点

1. 股性转债估值回归

   • 当前股性转债估值已回落至去年12月行情启动前水平。
   • 高价转债溢价率大幅压缩，部分品种出现“超预期”赎回，加剧市场波动。

2. 操作思路转变

   • 权益判断仍是核心，需关注正股走势及估值修复机会。
   • 偏股转债在市场调整中易遭遇“双杀”，需警惕溢价率过高品种的风险。
   • TACO交易策略可能为偏股转债提供反弹机会，但地缘冲突复杂性更高，市场预期仍存在不确定性。

3. 结构选择建议

   • 次新券：存在最大补跌风险，需关注其定价偏高问题。
   • 中低价券：需考虑ETF等配置资金的稳定性，若资金延续性下降，存在调整压力。
   • 高价券：需正股风偏修复，若正股反弹，具备较好的弹性空间。

4. 行业关注重点

   • 油价波动成为近期宏观经济和资本市场的关键变量。
   • 资源品板块：受地缘冲突影响，化工品涨价链条顺畅，成本上升加剧行业供需失衡。
   • 新能源电力板块：传统能源价格暴涨叠加用电需求增长，估值有望重塑。
   • 算电协同：AI算力需求上升带动新能源发电量增加，推动资金流入电网设备、储能、算力运营等领域。

关键信息

• 估值变化：

  • 平价150元转债的修正溢价率降至16.01%，较2月高点压缩9.4pct。
  • 平价175-185元转债平均溢价率从30%回落至5%，抹去2025年12月以来涨幅。

• 强赎情况：

  • 本周强赎比例达70%，处于年初以来高位。
  • 下周将有6只转债停止交易，包括宏柏转债、松霖转债等。
  • 有12只转债可能触发强赎条件，需重点关注其溢价率变化。

• 下修情况：

  • 当前处于下修进度的转债有5只，包括卫宁转债、侨银转债等。
  • 部分转债下修后估值可能进一步下降，需关注其后续走势。

• 发行与上市：

  • 近一年一级市场共91只公募转债发行预案，合计拟发行金额1389.92亿元。
  • 本周海天转债上市，下周统联转债与祥和转债有望上市。
  • 统联转债与祥和转债定价偏高，但具备较好的市场机会。

• 风险提示

  • 基本面变化超预期
  • 流动性变化超预期
  • 监管政策超预期

操作建议

• 把握赎回意愿较弱品种的配置机会，尤其是正股短期具备爆发力的品种。
• 关注高价品种正股风偏修复机会，若正股反弹，可积极参与。
• 中等价格的短期高爆发品种，在控制回撤的前提下，仍具备上行弹性。
• 部分中低价品种在化债背景下仍有较好收益空间，需把握条款博弈机会。

市场动态

• 强赎与下修：

  • 当前强赎品种较多，需警惕其对市场情绪的冲击。
  • 下修品种中，部分面临较大偿债压力，需关注其后续表现。

• 新券上市：

  • 统联转债、祥和转债、长高转债等即将上市，可关注其定价及市场表现。

总结

当前转债市场处于调整阶段，估值回归与流动性压力成为主要矛盾。操作思路需围绕权益判断展开，重点关注正股走势及估值修复机会。结构上，次新券风险较高，中低价券需关注ETF等配置资金稳定性，高价券需正股风偏修复。行业方面，油价波动对资源品及新能源电力板块影响显著，算电协同成为AI发展的关键方向。市场可能偏向震荡，需关注强赎与下修动态，把握新券上市机会。