20170915-申万宏源-上海电气-601727.SH-受益上海国企改革的国内综合装备制造业龙头_39页_2mb

上海电气（601727）研究报告总结

核心内容

上海电气是一家受益于上海国企改革的国内综合装备制造业龙头，成立于2004年，2005年在港交所上市，2008年登陆上交所。公司控股股东为上海电气总公司，实际控制人为上海市国资委。公司拥有高效清洁能源设备、新能源及环保设备、工业装备、现代服务业四大板块业务，具备设备总成套、工程总承包和提供现代装备综合服务的核心竞争优势。

主要观点

• 公司在新能源与智能制造领域积极培育增长点，目标在风电业务长期保持“陆上前三、海上第一”地位，核电领域深耕多年，具备三代核电全面制造能力，未来有望受益于核电行业回暖。
• 智能制造领域，公司与日本发那科合作的机器人系统集成业务逐渐成熟，近期收购德国飞机制造商BAW，未来有望在大型工业机器人领域形成技术协同。
• 增发注入优质资产，包括上海集优、自仪泰雷兹、电气置业及26幅土地使用权等，有助于公司推进智能化制造转型，打造智能化、服务型制造企业。

关键信息

市场数据

• 2017年09月14日收盘价为7.88元。
• 一年内最高价为9.26元，最低价为6.5元。
• 市净率（PB）为2.3倍。
• 流通A股市值为77629百万元。
• 上证指数为3371.43，深证成指为11070.49。

基础数据

• 每股净资产为3.46元。
• 资产负债率为67.37%。
• 总股本为13431百万，流通A股为9851百万。
• 流通B股为-，H股为2973百万。

盈利预测与估值

• 预计2017-2019年归母净利润分别为21.44亿元、23.51亿元和26.15亿元。
• 当前股价对应PB分别为1.5倍、1.4倍和1.3倍。
• 参考公司历史PB区间为1.8-2.3倍，以及可比公司估值水平，认为公司2017年合理PB为1.8倍，对应股价为9.46元/股。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

财务数据及盈利预测

• 2016年营业收入为79078百万元，同比增长1.37%。
• 2017H1营业收入为36115百万元，同比增长-2.04%。
• 2017E营业收入为94709百万元，同比增长19.80%。
• 2018E营业收入为102694百万元，同比增长8.40%。
• 2019E营业收入为111597百万元，同比增长8.70%。
• 2016年净利润为2060百万元，同比增长-3.21%。
• 2017H1净利润为1359百万元，同比增长8.77%。
• 2017E净利润为2144百万元，同比增长4.10%。
• 2018E净利润为2351百万元，同比增长9.60%。
• 2019E净利润为2615百万元，同比增长11.20%。
• 2016年每股收益为0.15元，2017H1为0.10元，2017E为0.16元。
• 2017年市盈率为49倍，预计2018年为44倍，2019年为41倍。

有别于大众的认识

• 市场认为国内火电建设迎来供给侧改革，新增火电装机量有限，公司业绩将受到负面影响。我们认为虽然国内新增火电装机量有限，但公司在手订单充足，同时海外需求强劲，公司海外新增装机比例不断提升。
• 公司燃气轮机、风机、输配电等业务均具备海外推进的基础和空间。公司已将“一带一路”涉及的五十多个国家和地区作为工程产业重点市场，已在巴基斯坦新设子公司，并计划新增南非、马来西亚、土耳其、波兰、哥伦比亚等海外销售网点。

股价表现的催化剂

• 公司国企改革落地
• 海外订单放量
• 外延收购超预期

核心假设风险

• 国内火电新增装机量大幅下滑
• 海外业务发展低预期

四大板块业务亮点

新能源与环保业务

• 公司是风电设备核心供应商，销售西门子4MW风机，2016年成功引入西门子6MW风机，适合台风高发地区。
• 公司拥有全球最可靠的海上风电发电产品，包括低风速、抗台、低温等。
• 公司在环保设备领域深耕多年，参与PPP模式，开拓环保项目EPC市场。

高效清洁能源设备

• 公司拥有全球投运量最高的大容量超超临界火电机组设备，保持煤耗世界最低记录。
• 收购安萨尔多，燃机设计实现突破，具备燃机维护服务的能力。
• “十三五”期间发电用燃气轮机及配套市场空间为220亿美元。

工业装备板块

• 公司电梯业务长期领跑中国电梯设备市场，占工业装备板块收入的60%。
• 电梯后市场业务空间巨大，安装、维保收入占比不断提升。
• 收购德国BAW公司，进军航空制造领域，实现工业机器人业务拓展。

现代服务业

• 公司现代服务业收入占比接近集团总收入的四分之一，2017年上半年收入为82.82亿元。
• 围绕“一带一路”战略，公司加快国际化步伐，拓展海外市场。
• 电站服务业务为电站设备提供增值空间，覆盖多种机组类型，提供全生命周期服务。

增发注入优质资产

• 公司增发购买上海集优47.18%内资股、自仪泰雷兹50.10%股权、电气置业100%股权及26幅土地使用权及相关附属建筑物，总交易价格为66.28亿元。
• 增发方案已经过会，公司收到证监会核准，发行8.78亿股购买资产，募集配套资金不超过30亿元。

财务数据及盈利预测

• 公司2017年上半年营业收入为361.15亿元，较上年同期下降2.04%。
• 归属于母公司股东的净利润为13.59亿元，较上年同期上升8.8%。
• 公司毛利率稳定，预计未来随着新能源、工业装备等新兴、高端业务收入占比增加，毛利率有望继续提升。

总结

上海电气作为国内综合装备制造业的龙头企业，积极布局新能源、智能制造、环保及海外业务，受益于上海国企改革，有望在未来实现业绩增长。公司通过增发注入优质资产，推进智能化制造转型，同时在多个业务板块展现出强劲的发展潜力，具备良好的市场前景和成长空间。