20230322-国盛证券-安踏体育-02020.HK-渠道库存健康_2023年增长可期_4页_590kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在2022年实现营收537亿元，同比增长8.8%，但归母净利润同比下滑1.7%至76亿元。整体表现稳健，尤其在波动的市场环境中，公司通过有效的费用管控保持了良好的运营能力。公司预计2023年将实现营收增长16%，业绩增长26%。

主要观点

1. 安踏品牌表现

• 收入增长：2022年安踏品牌营收同比增长15.5%至277亿元，主要得益于DTC转型带来的增量收入。
• 渠道结构：DTC营收同比增长60%至137亿元，占比提升至49%；电商渠道增长18%，传统批发渠道下降40%。
• 门店扩张：截至2022年末，安踏成人/儿童净开门店分别为6924家和2679家，合计增加约500家。
• 增长策略：2023年将继续依靠“赢领计划”，通过产品升级、渗透高线城市和商圈，推动品牌增长。

2. FILA品牌表现

• 收入略降：2022年FILA营收同比略有下滑1.4%至215亿元，主要受终端客流波动和渠道调整影响。
• 门店优化：FILA门店数量净减少70家，但产品结构优化显著，副牌Fusion及Kids表现亮眼。
• 盈利能力：2022年FILA毛利率下降4.1pct至66.4%，经营利润率下降4.5pct至20%。
• 2023年展望：随着零售环境改善，FILA折扣有望收窄，推动毛利率和经营利润率提升。

3. 户外品牌表现

• 增长亮眼：2022年其他品牌（如DESCENTE和KOLONSPORT）营收同比增长26.1%至44亿元。
• 盈利能力：毛利率提升0.8pct至71.8%，经营溢利率提升2.2pct至20.6%，主要受益于品牌力和户外运动热潮。

4. 合营公司表现

• 盈利转正：2022年合营公司AS Holding营收同比增长22%至240亿元，实现盈利5000万元，较2021年的亏损1.54亿元显著改善。
• 公司分占盈利：公司分占合营公司盈利约2800万元，剔除一次性非经营性项目后为1.7亿元。
• 2023年展望：合营公司营收有望继续增长，利润率改善，公司分占利润规模扩大。

5. 公司整体表现

• 现金流充裕：2022年经营性现金流净额为121亿元，现金及现金等价物为174亿元。
• 财务稳健：资产负债率下降至45.3%，净负债比率降至36.9%，流动性比率改善。

关键信息

财务指标预测

2023年展望

• 营收增长：预计全年营收增长16%，归母净利润增长26%。
• 品牌复苏：安踏/FILA预计Q1流水实现正增长，户外品牌持续受益于运动热潮。
• 盈利能力提升：随着零售环境改善，DTC渠道效率提升，公司利润率有望改善。

风险提示

• 终端需求下滑
• 多品牌及海外业务发展不顺
• 人民币汇率波动可能影响业绩

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：现价108.9港元，对应2023年PE为27倍，估值合理，具备增长潜力。

结论

安踏体育在2022年整体表现稳健，各品牌均展现出不同程度的韧性。公司通过DTC转型、产品升级、渠道优化等策略，提升了运营效率和品牌影响力。2023年，随着零售环境改善，公司预计实现业绩反弹，整体增长可期，具备长期投资价值。