2020下半年A股投资策略：立足于民-20200601-申万宏源-111页_3mb

2020下半年A股投资策略总结

核心内容

本文由证券分析师傅静涛、王胜、林丽梅等撰写，旨在分析2020下半年A股投资策略，强调在不确定的市场环境中坚持战术资产配置的重要性。文章结合2008年次贷危机的经验，提出当前市场应以中性心态面对不确定性，同时关注政策对冲、经济周期底部特征、居民储蓄率改善、消费复苏潜力及改革预期等关键因素。

主要观点

1. 战术资产配置的重要性：在面对重大不确定性时，坚持战术配置是投资者的正确选择。2008年次贷危机的经验表明，即使早期信号出现，也应把握政策对冲机会，而非盲目避险。
2. 政策对冲与金融资源流向：财政和货币政策的组合发力，重点支持小微企业和居民部门，以刺激消费和稳定收入预期。居民储蓄率的上升是消费复苏的重要基础。
3. 财政空间与社会杠杆：预算内财政已尽力而为，但空间有限，需借助准财政工具（如专项债、特别国债、政策性金融债）推动经济复苏。
4. 疫情对市场预期的影响：使用SEIR模型分析疫情发展，认为美国疫情二次爆发的可能性存在，但新增病例数难以突破前期高点。各国疫情控制节奏和方式差异显著，影响经济复苏速度。
5. 经济周期底部特征：疫情加剧了经济出清，但居民储蓄率改善和政策支持推动基本面逐步恢复，为A股提供支撑。
6. 改革预期与市场结构：下半年重点关注“十四五”规划落地和创业板注册制改革，这些改革将对A股形成阶段性支撑。长期来看，对外开放和要素市场化改革是推动市场发展的关键。

关键信息

金融资源流向分析

• 政府部门：重点扶持金融和企业部门，通过降准降息、再贴现再贷款、财政贴息等手段支持企业融资，稳定就业。
• 企业部门：融资条件改善，但未显著沉淀金融资源，企业需借新还旧，修复财务报表。
• 居民部门：成为金融资源的主要沉积地，储蓄率显著改善，为消费复苏提供基础。

政策空间与力度

• 财政预算：2020年一般公共财政收入预算同比下降5.3%，支出预算同比上升3.8%，财政发力受限。
• 政府性基金：支出预算同比上升38%，专项债和特别国债成为财政发力的重要工具。
• 准财政工具：政策性金融债净融资额高达7445亿元，显示准财政发力的重要性。

疫情对市场预期的影响

• SEIR模型：分析疫情传播特征，认为解封后疫情参数变化可能影响新增病例数，但不会突破前期高点。
• 美国疫情：解封后可能出现二次爆发，但新增病例数增长幅度有限，且部分州已表现出较好的防控能力。
• 其他国家：如德国、法国、日韩等，疫情控制较为成功，但经济复苏仍需时间。

经济基本面分析

• 居民消费：储蓄率改善将推动消费复苏，特别是非聚集性可选消费。
• 企业盈利：A股非金融石油石化归母净利润同比预计为-4.2%，但逐季改善趋势明显。
• 现金流改善：后1/4企业的经营性、投资性、筹资性现金流均有所改善，显示经济逐步复苏。

投资策略建议

• 结构选择：继续看好新老基建行情，关注5G、新能源汽车、半导体设备耗材、信创等领域。
• 消费复苏：非聚集性可选消费有望受益于居民储蓄率上升，首推汽车。
• 长期配置：保持对长期有复利效应的龙头资产的配置，以应对市场波动。

未来展望

• 中期上涨行情：若全球疫情缓和继续验证，国内基本面预期改善有望推动A股中期上涨。
• 风险偏好：逆全球化趋势需坦然面对，改革和开放是应对的关键。
• 战略乐观：尽管存在不确定性，但经济周期底部特征已现，居民储蓄率上升，市场有望迎来阶段性反弹。

结论

本文强调在不确定性中保持中性心态，重视政策对冲和经济基本面改善。通过分析疫情对市场预期的影响、财政政策空间、金融资源流向及改革预期，为2020下半年A股投资提供策略指导。