20150531-西南证券-南京医药-600713.SH-立足于药事服务优势_分享行业增长红利_39页_2mb

南京医药（600713）深度研究报告总结

核心内容

南京医药是一家成立于1951年的区域性医药流通企业，是中国医药流通业首家上市企业。公司以医药供应链服务、健康连锁业务为主营业务，主要涵盖零售连锁、社区健康连锁、药事服务等。公司通过定增引入战略投资者联合博姿，推动其混合所有制改革，并进一步强化药事服务业务，分享行业增长红利。

主要观点

• 药事服务是医药流通行业的重要发展方向，其不仅有助于实现医药分开，还能够提升药品供应质量和效率，降低运营成本，创造多方共赢的局面。
• 联合博姿的引入是公司战略转型的关键，其全球配送网络、丰富的终端零售经验及临床护理能力，将有效提升南京医药的配送和药事服务能力。
• 国企改革背景下，南京医药通过混合所有制改革，推动了公司结构优化和业务升级，有助于提升公司整体运营效率和盈利能力。

关键信息

一、药事服务业务

• 南京医药是业内药事服务的先行者，提出了药房托管模式，并进一步发展为基于利益协同的药事服务管理模式。
• 药事服务业务通过整合药品供应、药学服务、药房管理等多种方式，实现供应链的优化，提升整体毛利率。
• 药事服务已覆盖江苏、安徽、福建、四川、湖北等省份，服务对象包括公立医院、部队医院、三级医院等。
• 药事服务模式有助于降低医院库存占用资金、提升患者用药合理性及安全性。

二、联合博姿的战略介入

• 联合博姿是欧洲领先的医药批发与分销商，与美国沃尔格林公司合并后成为全球最大的处方药采购商。
• 联合博姿将派驻高管进入南京医药管理层，输出管理及业务经验，提升公司整体运营效率。
• 联合博姿的全球配送网络和专科药配送优势，将帮助南京医药提升毛利率和客户黏性。

三、投资分析与估值

• 公司2015-2017年EPS预计分别为0.22元、0.32元、0.49元，对应PE为78倍、53倍、35倍。
• 估值方面，给予公司200亿市值空间，对应2015年市盈率约为100倍。
• 目标价为22.3元/股，维持“买入”评级。

四、财务表现与风险提示

• 公司2014年营业收入为220.8亿元，同比增长17.81%；净利润为12.88亿元，同比增长232.96%。
• 期间费用率偏高是当前利润率较低的主要原因，财务费用增长显著，主要由于融资成本上升。
• 投资风险包括联合博姿经验输出进度不达预期、行业政策变动、市场系统性风险等。

业务拓展与合作

• 南京医药与联合博姿合作，计划通过线上线下协同发展，推进PBM模式发展。
• 联合博姿子公司Alphega Pharmacy及Alcura UK Limited在零售和临床护理方面具有丰富经验，可复制至南京医药。
• 联合博姿与南京医药的合作，将有助于南京医药提升配送能力、药事服务能力及品牌影响力。

未来展望

• 药事服务市场预计超千亿，公司具有先发优势，有望在规模扩张方面占据有利位置。
• 通过定增降低财务费用，提升毛利率，公司盈利能力有望持续改善。
• 联合博姿的引入将推动南京医药成为区域龙头，并拓展至全国市场。

总结

南京医药通过定增引入战略投资者联合博姿，标志着其在混合所有制改革和药事服务业务上的重要进展。公司通过药事服务模式，有效延伸药品流通链，提升毛利率和客户黏性。联合博姿的全球经验和专业能力将对公司发展起到关键作用，推动其在医药流通行业的地位提升。随着药事服务市场的发展，公司有望在行业增长中获得显著收益。