A股投资策略：立足于民-申万宏源_111页_3mb

2020下半年A股投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年下半年A股的投资策略，核心观点包括：

• 保持中性心态，重视战术资产配置，避免因疫情带来的不确定性而过度悲观。
• 金融资源主要沉淀在居民部门，通过政策对冲，稳定居民收入预期，间接刺激消费。
• 预算内财政空间有限，需通过准财政工具撬动社会杠杆，推动经济增长。
• 疫情对全球预期的影响已逐渐显现，但未来可能趋于缓和，推动市场反弹。
• 逆全球化趋势需面对，改革是应对的关键，尤其是“十四五”规划和创业板注册制的落地。
• 经济周期底部特征已现，疫情扰动与政策对冲将推动更彻底的出清，为经济复苏创造条件。
• A股基本面预期有支撑，盈利预测调整显示逐季改善趋势，消费和新经济板块表现乐观。

主要观点

一、金融资源去向与政策对冲

• 金融资源主要流向居民部门，通过政策对冲（如普惠金融贷款、财政贴息）稳定收入预期，促进消费改善。
• 企业部门融资条件改善，但未沉淀太多金融资源，更多是借新还旧和修复财务报表。
• 居民储蓄率改善是推动消费复苏的重要基础，需通过稳定就业和收入预期来实现。

二、政策空间与财政发力

• 预算内财政已尽力而为，但空间有限，需借助准财政工具（如政策性金融债、城投债）推动经济增长。
• 社保基金账户预算首次出现缺口，消耗社保基金账户空间是权宜之计。
• 财政支出发力重点在专项债和特别国债，以及小微企业贷款数据验证。

三、疫情对市场预期的影响

• 疫情对全球市场预期的影响已趋于缓和，二季度最大，三季度恢复是中性假设。
• 通过SEIR模型分析疫情发展，美国疫情二次爆发风险存在，但新增病例数可能不会突破前期高点。
• 英国疫情呈现“平顶”特征，可能与多地区先后爆发和防控策略摇摆有关。

四、经济周期与市场预期

• 经济周期底部特征已现，疫情扰动与政策对冲将推动更彻底的出清。
• A股非金融石油石化归母净利润同比预计为-4.2%，较之前的预测上调7.4%。
• 下半年基本面趋势有望向上，新周期开启的乐观预期可能发酵。

五、改革与投资机会

• 下半年看点包括“十四五”规划落地和创业板注册制改革。
• 长期改革方向包括对外开放和要素市场化改革，如土改释放城镇化红利。
• 改革推进和逆全球化加剧可能成为影响A股风险偏好的对冲力量。

关键信息

• 居民储蓄率：2020Q1上行2.2%至9.3%，预计2021年底回升至12.0%，接近2015年水平。
• 政策对冲：通过普惠金融、财政贴息、消费券等方式刺激消费和稳定收入预期。
• 财政发力：预算内财政空间有限，需通过准财政工具（如政策性金融债、专项债）推动经济增长。
• 疫情影响：美国疫情二次爆发风险存在，但新增病例数可能不会突破前期高点；英国疫情平顶，可能与多地区先后爆发有关。
• 经济周期：经济周期底部特征已现，疫情扰动与政策对冲将推动更彻底的出清，为经济复苏创造条件。
• 投资机会：继续看好新老基建、非聚集性可选消费（如汽车）和科技成长板块，关注“十四五”规划和创业板注册制带来的结构性机会。

结构选择思路

• “去日可追”：关注需求回补和基本面触底回升的行业，如新老基建。
• “来日可期”：配置有长期复利效应的龙头资产，如5G、新能源汽车、半导体设备耗材、信创等。

风险提示

• 全球经济复苏仍需时间，政策空间可能消耗。
• 疫情对市场预期的不确定性依然存在，需保持警惕。
• 改革推进和逆全球化趋势可能带来市场波动，需关注政策节奏和执行效果。

结论

• 2020年下半年A股市场有望逐步转向战略乐观，居民消费潜力逐步释放。
• 新经济基本面触底回升，叠加改革预期发酵，科技成长有望重拾进攻属性。
• 保持中性心态，重视战术配置，把握结构性机会，为下一轮牛市筑基。