20171130-信达证券-年度策略研究_立足于业绩_稳健者上行_72页_1mb

年度策略研究总结

核心内容概述

本报告围绕2017年宏观经济、金融市场及行业走势进行分析，展望2018年A股市场发展趋势。核心观点包括：经济企稳、消费韧性增强、进出口及制造业投资提振、估值修复预期增强、市场利率中枢回归基本面、A股配置价值提升，以及行业配置建议。

主要观点

1. 经济基本面分析

• 消费稳定：消费对GDP的贡献度持续稳定在60%以上，凸显经济韧性。
• 进出口回暖：全球贸易回温带动我国出口形势乐观，预计2018年出口增速为6.5%。
• 制造业投资：制造业投资增速在2017年三季度小幅回落，但预计未来将回升，受益于全球设备投资周期开启。
• 基建投资：基建投资对固定资产投资的贡献率不断提升，但受资金来源制约，2018年增速预计为13%。
• 房地产投资：房地产开发投资增速在2017年有所回升，但受政策和市场因素影响，增长动力仍需观察。

2. 市场估值与业绩

• 估值结构调整：2017年上证综指震荡上行，但上涨个股不足四分之一，估值回落是主要原因。
• 大小盘估值分化收敛：高估值个股数量减少，市场整体估值中枢回落，但部分行业估值已接近历史中位数。
• 业绩支撑：A股三季报显示，营业收入与净利润增速维持在近五年高位，经济企稳支撑市场表现。

3. 流动性与市场利率

• 利率中枢回归基本面：十年期国债收益率处于历史高位，但票据贴现利率保持稳定，市场利率可能逐步回归基本面。
• 国际化与居民配置：资本市场国际化和居民资产配置需求上升，提升权益市场配置价值。
• 货币政策与监管：2018年货币政策稳健偏紧，金融监管加强，资金“脱虚向实”趋势明显。

4. 市场展望

• 2018年A股有望上行：业绩向好与估值修复预期增强，市场有望乘势上行。
• 风险因素：需警惕投资回落快于预期、货币政策叠加监管抬升利率中枢、国际复苏不达预期。

关键信息

行业配置建议

• 推荐关注：钢铁、煤炭、银行、家用电器、社会服务、电子、环保行业。
• 理由：
  • 钢铁、煤炭：受益于供给侧改革和周期性反转。
  • 银行：资产质量改善，不良率和净息差出现拐点。
  • 家电、社会服务：消费升级趋势明显，需求增长强劲。
  • 电子：景气度提升，叠加国产化替代趋势。
  • 环保：政策支持力度增强，市场需求上升。

市场资金与融资

• 股权融资：2017年A股股权融资规模为1.49万亿元，IPO数量增加，但增发和可转债等融资方式受政策约束。
• 融资融券：2017年11月融资余额达1.021万亿元，较年初增长9.3%。
• 新增投资者：2017年新增投资者数量逐季减少，交易结算资金趋势性下降。

国际资金流入

• A股纳入MSCI：有望吸引增量国际资金进入A股市场，提升市场吸引力。
• 沪深港通：资金流入平稳，对市场有支撑作用。
• QFII与RQFII：投资额度增速放缓，对市场影响有限。

估值与市场表现

• 2017年市场表现：上涨个股占比仅为23.6%，为近八年最低。
• 估值结构：高估值个股数量减少，大小盘估值分化收敛。
• 行业估值：多数行业市盈率、市净率回落至2011年以来的中位数以下，估值风险部分释放。

风险因素分析

• 投资回落：若房地产和制造业投资回落快于预期，可能影响经济增长。
• 货币政策与监管：利率中枢可能因政策和监管升级而抬升，对市场流动性形成压力。
• 国际复苏：若欧美经济复苏不达预期，可能对我国外需形成拖累。

总结

2017年中国经济企稳复苏，消费对GDP贡献度提升，进出口及制造业投资改善，但房地产和基建投资增速仍面临下行压力。市场估值结构有所调整，大小盘估值分化收敛，A股市场有望在2018年因业绩向好和估值修复而上行。政策层面，金融去杠杆和监管加强推动资金“脱虚向实”，利率中枢回归基本面。行业配置方面，推荐关注钢铁、煤炭、银行、家电、社会服务、电子和环保等具备增长潜力和政策支持的行业。同时，需警惕投资回落、利率上升及国际复苏不及预期等风险因素。