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信用债收益或继续企稳

核心内容

本报告为2014年5月12日至5月16日的信用市场周报，分析了银行间市场与交易所市场信用债的发行、交易情况以及信用风险事件，并对本周信用债收益率走势进行了预判。

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主要观点

• 资金面保持平稳：本周公开市场将面临1850亿元正回购到期压力，同时存在季节性财政缴款。预计央行将通过缩小正回购操作规模，实现净投放以维持资金面的中性偏松格局。
• 信用债收益率企稳：受经济低迷与企业经营恶化影响，多只信用债主体评级及展望被下调，信用风险有所上升。在资金面平稳及经济基本面下行压力下，高等级信用债仍具配置价值，而低评级信用债信用风险持续增加，信用利差有望扩大。本周信用债收益率或继续企稳，继续下行空间有限。

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一、银行间市场回顾

1. 短期融资券（短融）

• 发行情况：本周共发行58只短融，总规模为719.90亿元。
• 成交量：上周成交规模为1232.27亿元，仍处于高位。
• 收益率变动：短融收益率小幅上行，央票收益率小幅下行，导致信用利差微幅扩大。
• 重点个券表现：
  • 14广发CP005：上周成交437,549万元，收益率下行35.34BP。
  • 14中信CP004：收益率上行10.64BP。
  • 14国都证券CP001：收益率下行105.33BP。
  • 14华电SCP004：收益率上行0.19BP。
  • 14联通SCP001：收益率上行1.61BP。
  • 14中铝SCP005：收益率上行15.13BP。

2. 中期票据（中票）

• 发行情况：本周共发行39只中票，总规模为569亿元。
• 成交量：上周成交规模为1392.58亿元，保持较高水平。
• 收益率变动：
  • 各评级品种收益率跌势收敛，中高等级与低等级品种收益率均有较大下调。
  • AA+级品种收益率最大上行幅度达11BP。
  • AAA级中票收益率与国债利差小幅收窄。
• 重点个券表现：
  • 3年期中票信用利差变动幅度为4-8BP。
  • 5年期中票信用利差变动幅度为3BP左右。

3. 企业债

• 发行情况：上周共发行16只企业债，总规模为196亿元。
• 成交量：上周成交金额为1138.64亿元，较前一周增加27.51亿元。
• 收益率变动：
  • 短期品种收益率明显上行。
  • 高等级企业债收益率波幅略大于低评级。
• 重点个券表现：
  • 企业债（AAA）各期限收益率涨跌不一，3M涨16.02BP，1Y涨2.38BP。
  • 企业债（AA+）各期限收益率涨跌不一，3M涨16.02BP，1Y涨5.38BP。
  • 企业债（AA）各期限收益率涨跌不一，3M涨16.02BP，1Y涨5.38BP。
  • 企业债（AA-）各期限收益率涨跌不一，3M涨16.02BP，1Y涨5.38BP。

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二、交易所市场回顾

• 成交量：上周企业债、公司债、可转债成交规模分别为46亿元、59亿元、54亿元，成交量小幅回落。
• 指数表现：
  • 上证企业债指数上涨0.27点至170.72。
  • 上证公司债指数上涨0.27点至149.17。
• 重点券种表现：
  • 09长虹债、08长兴债、09怀化债收益率分别上行29BP、8BP、13BP。
  • 上周五，09长虹债收益率为5.43%，08长兴债为5.66%，09怀化债为6.40%。

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三、上周信用风险事件跟踪

• 评级调整：共4只债券的主体评级或展望被下调，涉及行业包括化工、建筑产品、有色金属矿采选业等。
• 调整情况：
  • 云维股份：中诚信调降评级至AA/AA-，展望为负面。
  • 建峰化工：联合资信调降评级至AA/AA，展望为负面。
  • 江河创建：鹏元资信调降评级至AA+/AA+，展望为负面。
  • 西部资源：联合资信调降评级至AA/AA，展望为负面。
  • 当代科技：新世纪调降评级至AA/A-1，展望为负面。

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四、本周拟发行信用债

• 拟发行规模：本周拟发行短融41只，计划规模568.50亿元；中票30只，计划规模263.30亿元；企业债6只，计划规模66亿元。
• 重点债券：
  • 14黑牡丹CP001：短期融资券，发行规模5.00亿元，期限1.00年，评级A-1。
  • 14碧水源MTN001：中期票据，发行规模5.00亿元，期限3.00年，评级AA。
  • 14国电集CP003：短期融资券，发行规模65.00亿元，期限1.00年，评级A-1。
  • 14中建三局MTN002：中期票据，发行规模8.00亿元，期限3.00年，评级AAA。
  • 14渝能源MTN001：中期票据，发行规模3.00亿元，期限3.00年，评级AA+。

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五、本周信用产品走势预判

1. 资金面保持平稳

• 本周公开市场有1000亿元正回购到期（周二）及850亿元正回购到期（周四），合计1850亿元。
• 财政缴款规模预计在4000亿元左右，央行将通过缩小正回购规模实现净投放，维持资金面中性偏松。

2. 本周信用债收益率或继续企稳

• 信用债收益率受经济下行及信用风险增加影响，预计继续企稳，下行空间有限。
• 高等级信用债配置价值较高，低评级信用债风险上升，信用利差可能进一步扩大。

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投资评级体系与说明

• 评级体系：
  • 两全级：安全性、收益性、流动性均为高。
  • 配置级：安全性、收益性高，流动性低。
  • 投资级：收益性高，安全性与流动性适中。
  • 回避级：安全性低，收益性与流动性均低。
• 评级适用对象：
  • 两全级适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
  • 配置级适用于银行、保险。
  • 投资级适用于基金、券商、专业投资者。
• 评级依据：
  • 安全性：主体评级+债项评级，关注企业经营与财务前景。
  • 收益性：市价与中债估值差距、STW。
  • 流动性：融资适当性与交易规模。

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