20140519-华泰证券-信用债周报_城投价值下降_产业布局开始_19页_1mb

债券研究 / 信用债市场周报总结

核心内容

2014年5月19日发布的信用债市场周报，重点分析了城投债与产业债的发行及市场表现，以及整体市场对信用债的收益率和利差变化。报告指出，尽管流动性宽松超预期，但市场风险厌恶情绪明显，导致城投债收益率调整幅度较大，特别是AA-评级品种。同时，报告提示了6月评级调整可能带来的影响，并建议投资者调整策略。

主要观点

1. 收益率窄幅调整

• 本期中短期票据各评级各期限收益率均窄幅调整，等级利差以震荡为主。
• 随着流动性宽松，市场趋于稳定，但AA-评级品种表现最差。
• 同业监管文件发布后，可能刺激商业银行利率债需求，拉低无风险利率，带动信用债行情。
• 由于信用债需求不明确，信用利差可能拉大。

2. 城投债发行趋势未变，票息走高

• 城投债发行量延续放量，本期达到864亿元。
• 产业债发行量与去年同期持平，但净融资规模偏低。
• 城投债AA评级发行量最大，且发行利率高于估值，如14武安债（7.99%）和14贺州城投债（8.16%）。
• 与去年同期相比，当前流动性预期更为谨慎，说明市场对城投债的相对优势下降。

3. 城投债可适当向产业债切换

• 投资者应开始筛选资质较好的产业个券，以应对未来评级调整带来的冲击。
• 城投债对到期债务续借的需求强，但其隐性风险尚未显现，而产业债显性风险已暴露。
• 城投债作为避险品种，兼具收益率优势，但需注意性价比不足和宏观风险积聚。

4. 房地产行业对城投债影响

• 房地产行业景气度降低，成交量下降，影响土地出让收入。
• 地方政府土地出让收入增长较快，会对今年形成压力，从而影响城投债偿债能力。
• 建议对低评级城投债采取不追涨和逢高出售的策略。

关键信息

货币市场

• 银行间质押回购利率整体呈下行趋势，但波动幅度较小。
• 交易所质押回购利率上升，显示市场对短期资金的争夺。
• 票据月息保持稳定，但波动性增加。
• 理财产品预期年化收益率下降，大型银行和股份制银行表现较为稳健。

二级市场

• 中短期票据收益率总体呈下行趋势，但AA-评级品种调整幅度较大。
• 等级利差震荡，AA-评级利差最高，显示市场对低评级债券的风险偏好下降。
• 银行间和交易所活跃券均上涨，但涨幅不一，房地产、电气设备等行业的表现较好。

交易所活跃券表现

• 高收益个券中，如11中孚债、12正邦债等，表现出一定的波动性。
• 部分高收益个券如12景兴债、11凯迪债等，评级展望为负面，需谨慎对待。

一级市场

• 城投债发行量和净融资规模持续增长，4月净融资额超过3000亿元。
• 产业债发行量与去年同期持平，但净融资规模偏低。
• 城投债AA及以上各评级均放量，AAA/AA+/AA发行量较去年同期分别增加约1300亿、1200亿和1300亿元。
• 产业债AAA发行量超过去年，其余较低评级发行量低于去年。

市场趋势与建议

• 城投债虽供需两旺，但性价比不足，需警惕宏观风险。
• 产业债在评级调整活跃期前，建议投资者开始筛选优质个券。
• 低评级城投债应采取不追涨和逢高出售策略，以规避潜在风险。
• 投资者应关注宏观经济和政策变化，合理配置资产。

数据概览

• 货币市场：银行间质押回购利率和交易所质押回购利率均有所波动。
• 二级市场：中短期票据收益率和利差均呈现震荡调整，城投债表现优于产业债。
• 一级市场：城投债发行量和净融资规模持续增长，产业债净融资规模偏低。
• 行业与品种表现：不同行业和品种的活跃券表现差异较大，房地产、电气设备等表现较好。

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评级体系

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数比较为基准。
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数比较为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

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