20130910-中投证券-信用市场每周评论_担保行业代偿压力有所上升_14页_754kb
报告摘要
信用市场分析总结（2013年9月10日）
核心内容概览
本报告主要分析了2013年9月信用市场的情况，涵盖担保行业代偿压力、银行间债券市场规范簿记建档、一级市场与二级市场动态以及信用债投资策略。报告旨在为投资者提供市场趋势、风险提示和投资建议。
一、担保行业代偿压力有所上升
主要观点
- 代偿压力增加：2013年上半年，担保公司代偿金额普遍上升，其中中投保因受钢贸危机影响，期末应收代偿款达17.19亿元，占净资产的31.04%，风险敞口较大。
- 风险分担机制：部分再担保公司（如江苏再担保）通过与担保公司风险分担机制，降低实际承担的代偿责任余额，从而降低风险敞口。
- 代偿能力下降：中投保代偿能力已出现下降，后续需关注代偿回收情况及新增代偿。
- 风险可控：除中投保外，其他担保公司新增代偿金额小于营业收入，代偿风险仍可控。
关键信息
- 担保放大倍数：多数担保公司放大倍数在5倍以上，中投保达17.59倍，江苏再担保达18倍，但中投保的融资性担保放大倍数为6倍，未超监管要求。
- 担保余额：中债增、中投保、三峡担保为担保余额前三，合计占市场80%左右。
- 代偿情况：
- 中投保：2013年6月末应收代偿款17.19亿元，新增代偿11.53亿元。
- 安徽担保：新增代偿1.8亿元，期末代偿额占净资产8.48%。
- 江苏再担保：新增代偿1.06亿元，期末代偿额占净资产6.25%。
- 首创担保：期末代偿额占净资产5.06%。
- 三峡担保：期末代偿额占净资产1.26%，可能已回收部分代偿款。
二、银行间规范簿记建档
主要观点
- 新规发布：交易商协会发布《非金融企业债务融资工具簿记建档发行规范指引》，旨在规范定价机制，防止利益输送。
- 执行时间：新规将于2013年10月1日正式执行。
- 市场影响：
- 簿记建档发行的债券首日净价上涨比例为38%，净价持平为43%，下跌为18%。
- 荷兰式公开招标方式的债券首日净价多出现下跌，可能因竞争激烈导致收益率压低。
- 新规可能缩小银行间一、二级市场之间的套利空间。
关键信息
- 簿记建档机制：新规强调内控机制、流程规范、集体决策制度等，以提升市场公平性。
- 适用范围：仅适用于银行间发行的短融、中票、PPN等工具，不涉及企业债和公司债。
三、市场回顾与展望
3.1 一级市场情况
- 短融净融资大幅下降：因到期规模较大，净融资为-387.5亿元，推荐13皖高速CP001。
- 中票净融资回升：净融资为127亿元，推荐13浙能源MTN002。
- 企业债净融资下降：净融资为-22.1亿元，推荐13黔南债、13海盐债。
- 公司债净融资下降：净融资为-39亿元，推荐13鲁金01。
3.2 二级市场情况
- 短融与3年期中票收益率小幅下降：受益于资金面宽松，AA+、AA、AA-级短融收益率分别下降2、6、6BP。
- 3年期中票利差降幅明显：从AAA到AA-级分别下降7、10、13、14BP，5年期中票利差下行幅度较小。
- 交易所公司债涨跌互现：地产类公司债普遍上涨，分离债则涨跌互现。
3.3 信用债市场策略
- 需求回暖趋势：交易性机构需求回暖可作为先行指标，配置型机构需求回暖仅是时间问题。
- 推荐高等级信用债：目前高等级信用债性价比更高，建议投资者配置。
四、投资建议
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推荐品种：
- 短融：13皖高速CP001
- 中票：13浙能源MTN002
- 公司债：13鲁金01
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不推荐品种：
- 部分AA+及以下级别短融、中票，因资质一般或收益率较高。
- 城投债及部分地产债需谨慎评估，因存在一定的资金压力或行业风险。
五、研究团队信息
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署名人：
- 何欣（CFA）：债券首席分析师，研究总部
- 覃圣尧：债券分析师，经济学硕士
- 陈晨：债券高级分析师，工学硕士，有债券交易和研究经验
- 黄伟平：债券分析师，经济学硕士，管理学学士
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联系方式：
- 何欣：0755-82026833 | hexin@china-invs.cn
- 覃圣尧：0755-82026823 | qinshengyao@china-invs.cn
- 陈晨：0755-82026848 | chenchen2@china-invs.cn
- 黄伟平：0755-82026746 | huangweiping@china-invs.cn
六、免责声明
- 本报告由中投证券研究总部提供，仅供其客户及特定对象使用。
- 报告内容基于公开信息，中投证券不对信息的准确性和完整性作出保证。
- 报告内容可能随时更改，不构成任何投资建议。
- 投资者应根据自身情况独立决策，自行承担风险。
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