20140821-申万宏源研究_香港_-中国光大国际-00257.HK-运营效率优势明显_维持买入_12页_287kb

光大国际 (257:HK) 详细总结

核心内容

光大国际（257:HK）作为中国领先的垃圾发电企业，在2014年中报中展现出显著的运营效率优势和稳定的收入与利润增长。分析师认为，公司未来三年的产能和利润将保持良好增长趋势，维持“买入”评级。目标价为HK$13.46，对应14年预测市盈率33.9倍，较现价有23.5%的上升空间。

主要观点

• 运营效率更优：光大国际在单位垃圾发电量上优于绿色动力（Dynagreen），2014年上半年光大国际为260度/吨，而绿色动力为203度/吨，高出28.5%。
• 产能利用率高：光大国际的产能利用率为118%，远高于绿色动力的99%。
• 炉排炉处理能力更强：光大国际的炉排炉处理能力为395吨/天，而绿色动力为309吨/天。
• 收入与利润增长稳定：光大国际在2014年上半年实现了19%的收入增长和26%的利润增长，主要得益于项目安排的合理性和持续的新项目推进。
• 绿色动力表现波动：由于项目开工不均，绿色动力在2014年上半年收入和利润分别下降63%和71%。
• 项目进度透明：两家公司均表示下半年项目将按计划推进，项目延期的担忧有望缓解。
• 新排放标准影响：环保部新发布的“生活垃圾焚烧污染控制标准”有助于减少公众对垃圾焚烧项目的反对，使项目推进更顺利。
• 盈利预测：分析师预测光大国际2014-2016年每股收益分别为HK$0.40、HK$0.54和HK$0.67，年均复合增长率达31.6%。
• 目标价与估值：目标价HK$13.46对应14年预测市盈率33.9倍，具备23.5%的上升空间。

关键信息

财务摘要（单位：百万港元）

项目进展（2014年上半年）

环保部新排放标准的影响

• 新标准于2014年7月实施，对污染物排放更为严格。
• 有助于缓解公众对垃圾焚烧项目的健康担忧，减少项目阻力。
• 使垃圾焚烧发电项目推进更加顺利。

投资评级与建议

• 维持“买入”评级：光大国际未来三年产能年均复合增长率预计为43%，利润年均复合增长率预计为31.6%。
• 目标价：HK$13.46，对应14年预测市盈率33.9倍。
• 股价上升空间：较现价有23.5%的上升空间。

附录：财务比率对比

信息披露

• 报告观点反映分析师个人意见。
• 分析师及其关联方不担任目标公司高管，亦无财务利益。
• 目标公司或第三方未向分析师、公司或其关联公司提供任何补偿或利益。

投资评级说明

• 买入：证券价格较市场基准高出20%以上。

• 跑赢大盘：证券价格较市场基准高出5%至20%。

• 中性：证券价格较市场基准高出或低于5%。

• 跑输大盘：证券价格较市场基准低出5%以上。

• 卖出：证券价格较市场基准低出20%以上。

• 行业评级：

  • 超配：行业表现优于市场。
  • 标配：行业表现与市场相近。
  • 低配：行业表现劣于市场。

结论

光大国际凭借更高的运营效率、稳定的收入与利润增长以及项目进度的改善，展现出良好的发展前景。分析师维持“买入”评级，认为其未来三年的盈利增长潜力显著。