20210715-光大证券-2021年二季度和6月经济数据点评兼债市观点_经济内生动力方面的分化更值得关注_10页_473kb

2021年二季度和6月经济数据点评及债市观点总结

核心内容

2021年二季度和6月经济数据反映出我国经济在疫情后持续复苏，但增速趋缓与通胀压力并存。整体经济表现虽略低于市场预期，但实际增长仍较为稳健。与此同时，不同经济领域表现出明显的结构性分化，这成为当前经济复苏的关键特征。

主要观点

1. 经济增速与通胀压力并存

• GDP增长：二季度实际GDP同比增长7.9%，环比增长1.3%，两年平均增长5.5%，略低于市场预期（8.5%）。
• 名义GDP：名义GDP增速约为13.6%，两年平均为8%，为2017年以来最高水平。
• 通胀压力：GDP平减指数达5.7%，为2017年以来最高，说明通胀仍有一定压力。
• 经济恢复情况：经济尚未完全恢复至疫情前水平，但整体处于复苏阶段。

2. 工业生产与供给情况

• 工业增加值：6月规模以上工业增加值同比增长8.3%，环比增长0.56%，两年平均增长6.5%。
• 供给状态：工业生产仍处于较高水平，但生产指数波动频繁，反映总需求不足、供给相对过剩。
• 门类分化：
  • 采矿业生产增速回落较快，同比增长0.7%（比5月下降2.5个百分点）。
  • 制造业同比增长8.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长11.6%。
  • 价格因素对制造业生产的影响减弱。

3. 固定资产投资分化

• 整体投资：1-6月固定资产投资同比增长12.6%，两年平均增长4.4%。
• 分项表现：
  • 地产投资：增速持续下降，两年平均增长7.2%，显示地产投资韧性不再。
  • 制造业投资：两年平均增长6%，继续提升，是经济修复的内生动力。
  • 基建投资：当年同比为负但增速提升，整体维持在去年水平，改善有限。

4. 消费市场分化

• 社消总额：1-6月社会消费品零售总额同比增长23%，两年平均增速为4.4%。
• 消费结构：
  • 必选消费：已恢复至疫情前水平。
  • 可选消费：有一定波动，但未完全恢复。
  • 服务类消费：恢复情况一般，6月两年平均增速仅为1%。
• 汽车消费：6月增速仅为4.5%，拖累社消恢复速度。

关键信息

债市观点

• 货币政策：降准不代表货币政策取向改变，仍是“稳”字当头。
• 债券投资建议：保持均值回复思维，国债收益率长期取决于经济基本面。
• 收益率预测：尽管近期10Y国债收益率可能因资金推动而低位运行，但中长期仍受经济基本面支撑，难以持续下行。
• 利率环境：1YMLF利率为2.95%，中短期降息概率不大，10Y与1Y国债收益率利差接近或出现倒挂。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，影响消费恢复。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏存在不确定性。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复进程中，后续不确定性较大。

分析师信息

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  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
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  • 毛振强（maozhenqiang@ebscn.com）

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