宏观专题：国际货币格局不变，人民币延续波动升-20200910-上海证券-15页_682kb

人民币汇率走势分析总结

核心内容

本报告由分析师胡月晓发布，分析了2020年9月10日国际货币市场及人民币汇率的走势。报告指出，尽管美联储大放水一度引发美元强势，但美元指数已进入下跌趋势。与此同时，人民币自6月以来持续快速升值，但市场预期趋于稳定，未来升值节奏将放缓，方向不变。

主要观点

• 美元指数走势：美联储在3月两次降息并实施大规模资产购买计划，但美元指数并未持续上涨，反而进入下跌趋势，说明其扩张政策未能有效支撑美元长期强势。
• 人民币升值趋势：人民币兑美元汇率自6月以来快速升值，但市场预期趋于中性，认为未来将略贬至6.90上下并长期走平。
• 人民币升值的长期方向：人民币升值是不可逆转的长期趋势，基于人民币国际化和中国经济实力的增强，未来将呈现“稳中偏升”态势。
• 美元强势地位仍存：尽管疫情对全球经济造成冲击，但美元在国际货币金融格局中仍占据主导地位，其强势地位源于国际石油定价体系的切换和美国金融体系的复苏。
• 美股“水牛”难持续：美股的上涨主要依赖美联储的宽松政策，而非经济基本面支撑，未来可能面临深度调整。

关键信息

一、国际货币市场风云起

1. 美元指数调整

   • 美联储3月两次降息，分别降50BP和100BP，将联邦基金目标利率降至0.25%。
   • 美元指数在3月下旬进入下跌趋势，市场预期已发生变化。
   • 美联储的宽松政策未能扭转资本市场的走势，美元单独上涨难以持续。

2. 人民币持续升值

   • 人民币兑美元汇率自6月以来快速升值，8月末3个月内升值约4%。
   • 市场预期人民币汇率未来将略贬，恢复至中枢基准线后走平，6.90成为市场共识。
   • 人民币升值的长期趋势未变，但未来节奏将放缓。

二、人民币升值前景：方向未变，节奏改变

1. 市场预期趋于中性

   • 市场对人民币汇率的预期呈现中性，认为当前快速升值有“J”形调整成分。
   • 不同期限的汇率预测中值分别为6.90、6.92、6.90和6.87。

2. 人民币升值的决定因素

   • 人民币升值是基于市场价值、历史价格和人民币国际化的发展方向。
   • 中国经济在疫情后快速恢复，货币政策正常化，导致中外利差持续。
   • 人民币抗波动能力增强，但整体平稳格局不变。

3. 资本流入趋势

   • 人民币升值叠加中外利差，吸引国际资本流入。
   • 中国资本市场开放步伐加快，境外机构投资国内债市便利设施逐步推进，资本流入上升趋势可期。

三、国际货币格局未变

1. 美元强势地位维持

   • 美元强势始于2014年10月，至今仍主导国际货币格局。
   • 美元强势由国际石油定价体系切换和美国金融体系复苏支撑。

2. 国际石油定价体系变化

   • 石油定价体系由财政均衡体系转向市场平均成本定价体系，导致国际油价下台阶，美元购买力增强。
   • 美元的强势与油价下台阶直接相关，而非单纯依赖美联储扩张。

3. 美国金融体系复苏

   • 美国货币乘数自2014年Q4开始缓慢回升，表明金融体系逐步复苏。
   • 欧元区、英国、日本等主要经济体的货币乘数至今未见复苏迹象。

4. 美股“水牛”难持续

   • 美股反弹主要依赖美联储宽松政策，缺乏经济基本面支撑。
   • 美国货币乘数相对稳定，FED扩张政策推动股市繁荣，但实体经济持续下行，形成“两张皮”现象。
   • 美股波动率显著上升，隐含市场随时可能再度崩塌的风险。

市场预期与投资建议

• 人民币汇率长期平稳，但短期波动仍可能发生。
• 中国资产风险可防可控，资本流入趋势不变。
• 美股“水牛”难以为继，未来可能面临深度调整。

投资评级说明

• 债券投资评级体系：基于安全性、收益性和流动性三个维度进行分类。
• 评级类型：
  • 两全级：适合银行、保险、基金、券商等全序列机构。
  • 配置级：适合以配置为主需求型机构。
  • 投资级：适合以收益为主需求型机构。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。

结论

人民币汇率长期稳中偏升趋势未变，美元仍为国际主导货币，美股“水牛”难持续，中国资产在资本项目未自由化前风险可控，市场预期趋于稳定，汇率与房价关系的担忧可缓解。