20220630-银河期货-沥青半年报_需求待发力_供应需克制_10页_1mb

沥青半年报总结

核心内容

本报告分析了2022年上半年沥青市场的表现、供需变化以及未来展望。整体来看，沥青市场受到国际原油价格波动的影响较大，但其自身供需结构的变化也对价格走势产生了显著作用。

主要观点

价格走势

• 上半年国际原油价格强势，Brent油价突破100美元/桶，沥青期货价格被动跟涨，但现货价格波动率相对较低。
• 沥青价格在油价多次冲高后表现出一浪不如一浪的走势，距离前高越来越远。
• 从4月下旬开始，沥青期货价格相对稳健，6月上旬沥青期货价格一度接近4900元/吨，山东现货低端价站上4600元/吨，达到2014年以来的最高水平。
• 基差方面，上半年沥青基差高频波动，山东低端价-主力合约基差在-300至-100元/吨区间，6月主力合约换月至09后，现货显著走强，基差迅速转正。

供应情况

• 4月中旬国内疫情导致需求低迷，但供应端极度克制，使得沥青炼厂库存出现拐点。
• 1季度供应累计同比下降25%，3月份之后原油价格冲高，沥青路线利润跌至历史低位。
• 4月份之后，长三角、华南地区的沥青开工率持续走低。
• 5、6月份地炼企业因原油配额使用和稀释沥青贴水走低，利润有所修复，开工率回升。
• 中石化炼厂开工率仍维持低位，主要受限于高成本和弱需求。
• 中石油沥青产量持续下降，但广东石化一体化项目预计在4季度投产，带来月度10万吨的供应增量。
• 中海油沥青产量相对平稳。
• 全年沥青供应预计下降20%，达到2737万吨。

需求情况

• 1-5月份沥青公路需求约750万吨，同比下降34%。
• 道路需求占比下降至75%，显著低于往年。
• 防水需求同比下降21%，消费占比与去年全年基本持平。
• 焦化和船燃需求分别同比+15%和-26%，影响有限。
• 全年沥青消费预计同比下降20%，主要受限于高原材料价格和下游资金紧张。

关键信息

供应预测

• 3季度沥青产量预计环比上行，9月份达到年内高点，全年产量预计2500万吨，同比下降21%。
• 地炼供应因原料贴水走低和配额使用驱动，开工率有望回升。
• 中石化供应受限于成本和需求，预计3季度回升至常规水平。
• 中石油供应提升空间有限，但广东石化项目将带来新增产能。
• 进出口方面，沥青进口依赖度持续下降，出口量级较低，对整体供应影响较小。

需求预测

• 全年公路投资完成额预计同比达到9%，但受原材料价格上涨影响，沥青消费兑现存在折扣。
• 专项债发放节奏加快，预计8、9月份消费旺季提前，但年底若无新刺激，下游资金可能再度紧张。

市场展望

• 沥青全年供应和需求均下降20%，但供应端增量相对乐观。
• 供应端需注意原料贴水变化和成品油消费恢复情况。
• 裂解价差方面，沥青/Brent价差处于历史低位，但近期因原料贴水走低，炼厂利润回升。
• 做多沥青裂解隐含了做多原料贴水和做空成品油裂解，若看好油品消费复苏，不宜做多裂解。

策略建议

• 在裂解走强且炼厂利润高位的情况下，可尝试做空沥青/Brent裂解价差。
• 供应端需克制，以应对可能的阶段性供不应求局面。
• 建议关注原料贴水变化和成品油消费复苏情况，以判断沥青裂解价差的走势。

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