20251229-冠通期货-沥青2026年报_原料及政策压力下的沥青供给格局重塑_24页_3mb

冠通期货-沥青2026年报总结

核心内容

2025年沥青价格整体重心下移，主要运行区间在2900-3900元/吨，沥青/原油比值维持在6.0-7.8之间。价格波动主要受原油价格、原料成本、市场供需及政策影响。

主要观点

• 成本端：2025年1-2月中旬，原油价格上涨叠加北方炼厂消费税抵扣下降，沥青成本走强，期价上涨。2月下旬-4月上旬，原油价格下跌，华南地区低价货源冲击市场，沥青期价大幅下跌。4月中旬-6月，库存下降及原油价格上涨推动沥青期价反弹。7-11月，沥青旺季不及预期，库存去化缓慢，北方低价货源冲击市场，沥青期价持续下跌。12月，委内瑞拉局势紧张及北方冬储需求释放，沥青期价企稳。
• 展望2026年：
  • 原油价格：预计2026年一季度价格有所下移，关注OPEC+和美国页岩油是否减产。二季度随着消费旺季和财政刺激，预计原油价格逐步筑底回升。
  • 沥青价格：受原油下行及下游备货积极性欠佳影响，沥青价格仍有下跌空间。随着旺季到来及政策、资金发力，价格将有所反弹。
  • 基差走势：2026年一季度基差偏强震荡，四季度偏弱震荡或选择反套，关注冬储节奏。
  • 裂解价差：建议在原油上涨至高位后，做多沥青裂解价差。

关键信息

供给格局

• 产能与产量：2024年沥青产能减少至7870万吨，2025年进一步降至7705万吨。开工率持续低位，11月开工率为27.71%，山东地区开工率为31.45%。
• 产能出清：受原料及政策压力影响，东北、西北等地将加速淘汰落后产能，沥青供应市场将进一步集中。
• 地炼压力：地炼产量仍占据国内市场主要份额，但受利润亏损影响，部分炼厂停产或转产。

沥青进出口

• 进口：1-11月沥青进口354.7万吨，同比增长9.3%，占国内产量的13.4%。进口来源国包括阿联酋、新加坡、韩国、伊拉克。
• 出口：1-11月累计出口58.4万吨，同比增长38.7%，主要出口至东南亚国家如泰国、越南、澳大利亚。
• 净进口：净进口量处于低位，进口利润多数时间亏损。

下游需求

• 道路建设：道路沥青消费占比超70%，但2025年道路运输业固定资产投资累计同比为-4.7%，公路建设投资完成额同比负增长，资金短缺制约开工。
• 房地产：处于筑底修复阶段，对沥青防水卷材需求支撑不足。
• 农村公路建设：2026年“十五五”规划开局之年，政策发力预期提升沥青需求预期弹性，但农村公路建设需求难以形成强劲支撑。
• 基础设施投资：1-11月基础设施投资累计同比增长1.9%，不含电力的基础设施投资累计同比为-1.1%，资金短缺制约沥青需求。
• 下游开工率：道路改性沥青开工率24.00%，防水卷材开工率27.00%，橡胶鞋材开工率22.14%，均低于过去六年均值。

库存与持仓

• 库存情况：2025年沥青厂家和社会库存呈现冲高回落，社会库存同比增加16.27%，炼厂库存存货比降至13.2%，处于近年来同期最低位。
• 持仓变化：2025年1-10月，沥青前二十名净持仓在多空反复转换，11月后始终处于净空持仓。

风险提示

• 最大风险：产能出清不及预期、原油大幅波动、财政发力不及预期、地缘局势变化。

总结

2026年沥青市场将在原油价格波动、下游需求疲软及供给格局重塑中运行。成本端受原油价格影响较大，供给端因原料及政策压力持续出清，需求端则因房地产低迷及传统基建增速放缓而承压。尽管政策预期对沥青需求有一定提振作用，但整体需求仍显不足。建议关注原油价格走势、沥青裂解价差及基差变化，合理把握市场节奏。