化债系列专题之二：城投债提前兑付的风险与机遇_18页_2mb

城投债提前兑付的风险与机遇总结

核心内容

城投债提前兑付与债务置换密切相关，是地方政府化解隐性债务的重要手段。2024年置换隐债专项债规模已达两万亿，城投债提前兑付规模随之上升，区域上重点关注债务置换支持力度较大的省市。预计明年城投债净融资将维持偏低水平。

主要观点

1. 提前兑付的两类主体

   • 经济较发达地区：如江苏、浙江，主要通过提前偿还平台隐债，优化债务结构，加速“退平台”流程，支持经济发展。此类区域提前兑付集中在区县级偏弱资质平台。
   • 重点化债地区：如贵州、重庆，主要通过提前偿还高息城投债缓解付息压力，此类区域集中在地级市中高评级主体。

2. 提前兑付规模与趋势

   • 2024年1-12月，城投债提前兑付规模合计约785.48亿元，江苏、贵州、重庆、广西和江西为兑付规模前五。
   • 行政层级方面，2023年下半年以地市级和国家级新区为主，2024年以来区县级平台占比显著上升，呈现层级下移趋势。

3. 兑付方式与价格

   • 提前兑付仍是主流方式，但要约收购在四季度明显增加，操作更为简单，效率和确定性较高。
   • 兑付价格分为三种：面值、面值+补偿、中债估值净价。其中，“面值+补偿”兑付比例上升，补偿金额平均提高至3.5元以上。

4. 投资机会与风险

   • 折价买入的投资者在面值或面值+补偿兑付时可获取资本利得。
   • 溢价买入的投资者可能面临资本损失，需关注补偿空间和未通过方案风险。
   • 投资者应结合政策动向、市场状况和债券特性，评估自身风险承受能力，跟踪发行人动态。

关键信息

• 债务置换规模：2024年已落地两万亿，六万亿额度将在三年期间平均分配，未来两年可能进一步增加。
• 区域补偿差异：福建、新疆、江西等地补偿金额较高，平均在3.5元以上，其他地区补偿较低。
• 未通过兑付比例：2024年1-12月，未通过兑付方案占12.04%，未表决占7.25%，取消占3.85%。
• 债券类型与利率：公司债为提前兑付主力，高票息债券占比下降，[6%,7.5%)区间占比降至33.34%，7.5%及以上票息占比降至13.47%。
• 净融资预期：明年城投债净融资预计维持偏低水平，因高息资产减少及城投债供给承压。

风险提示

• 基本面变化：区域经济状况可能影响兑付能力和债券价值。
• 政策不及预期：债务置换政策的执行力度和效果可能影响提前兑付规模。
• 信用风险：部分城投债可能因发行人信用状况恶化而面临违约风险。
• 数据偏差：统计信息可能存在遗漏或偏差，影响分析准确性。

市场影响

• 城投债供给：城投融资政策仍偏紧，未来城投债供给或继续承压。
• 市场利率：市场利率持续走低，部分低票息债券获得提前偿还空间。
• 流动性：区县级平台债券流动性提升，成为提前兑付主要对象。

债券类型与特征

• 公司债：占比最高，约40%，为提前兑付主力。
• 企业债：24年偿还规模大幅上升。
• 定向工具：偿还规模下降。
• 中期票据：占比相对稳定。

投资建议

• 投资者应关注化债资金支持力度较大的区域，结合主体资质和债券流动性参与提前兑付机会。
• 对于溢价买入的投资者，需评估补偿空间，确保潜在损失可控。
• 需密切跟踪未通过方案的特征，评估自身风险承受能力，做好沟通与应对。

数据来源

• 企业预警通、HTI、Wind、WIND、Wind、企业预警通、HTI等。

附录信息

• 本报告由海通国际分销，涉及多个成员公司，包括海通国际研究有限公司、海通证券印度私人有限公司、海通国际株式会社等。
• 报告包含分析师认证、利益冲突披露、评级定义等内容。
• 评级系统采用相对评级（优于大市、中性、弱于大市），基于不同基准指数。
• 海通国际非评级研究和Q100指数成分股信息也包含在内。
• 使用盟浪义利（FIN-ESG）数据需注意免责声明，数据仅供参考，不构成投资建议。

结论

城投债提前兑付潮在2024年持续，主要受债务置换政策驱动，呈现区域和层级差异。投资机会与风险并存，需谨慎评估，结合政策、市场和债券特性，选择合适的投资策略。