20170814-天风证券-信用债提前偿付点评_是谁提前偿付了债券__11页_648kb

是谁提前偿付了债券？总结

核心内容

本文主要分析了2014年至2017年期间，中国信用债市场中债券提前偿付的情况，重点探讨了城投债提前偿付的背景、原因及市场反应。通过梳理多个案例，揭示了城投债提前偿付从失败到成功转变的过程，并总结了其发展趋势。

---

主要观点

提前偿付趋势

• 2014-2015年：提前偿付以产业债为主，形式与原因各异，市场关注度不高。
• 2016年：城投债提前偿付尝试增多，但多数失败，主要受市场接受度低、置换价格分歧、再投资风险和市场环境不利等因素影响。
• 2017年：城投债提前偿付成功率显著提高，市场接受度提升，多数采用估值净价+应计利息的模式，且发行人提前沟通，提高通过率。

城投债提前偿付失败原因

1. 市场接受度低：投资者对城投债置换缺乏信心。
2. 置换价格分歧：发行人与投资者在价格上存在明显分歧。
3. 再投资与信用风险分歧：投资者对置换后再投资风险及不参与置换的信用风险存在不同看法。
4. 市场环境不利：2016年城投债流动性较好，投资者不愿接受置换；2017年流动性下降，投资者更倾向于接受置换。

---

关键信息

提前偿付事件回顾

• 2014-2015年：产业债为主，如渝开发、武汉旅投等。
• 2016年：城投债尝试增多，但多数失败，如13泰华信PPN001虽成功但存在违规。
• 2017年：城投债提前偿付事件显著增加，如12伊旗城投债、14富阳债02等。

城投债置换背景

• 88号文：2016年11月发布，要求地方政府完成存量债务置换。
• 债务置换窗口期：预计2017年底完成，推动城投债提前偿付。

提前偿付模式

• 主要方式：按估值净价或面值+应计利息进行偿付。
• 成功率提升：2017年多数城投债提前偿付议案获得通过，表明市场接受度提高。

---

提前偿付原因分析

城投债

• 地方政府债务置换：为完成置换，城投平台加快与投资者沟通。
• 估值净价偿付：多数城投债采用估值净价，以保证持有人利益。

非城投债

• 财务优化：减少财务费用，降低融资成本。
• 经营问题：因亏损、资金紧张或被暂停上市。
• 资产重组：满足公司内部重组需求。
• 流动性考虑：避免债券价格大幅波动。

---

城投债发展趋势

• 趋势明显：城投债成为提前偿付的主力。
• 主流模式：估值净价偿付逐渐成为主流，兼顾发行人与投资者利益。
• 未来预期：随着债务置换窗口期临近，城投债提前偿付将进一步增加。

---

关键案例

• 13泰华信PPN001：唯一成功城投债提前偿付案例，采用估值净价+应计利息模式。
• 12伊旗城投债：以面值偿付，但额外给予利息补偿，仍获通过。
• 14郑州二七债：以面值偿付，但附加利息补偿，持有人利益未受损。

---

总结

本文指出，城投债提前偿付从2016年的失败尝试逐渐转变为2017年的成功趋势，主要得益于市场接受度的提升、置换价格的合理调整以及发行人与投资者的积极沟通。同时，非城投债提前偿付多由企业内部原因驱动，如财务优化、经营问题等。未来，随着地方政府债务置换的推进，城投债提前偿付将继续成为信用债市场的重要现象。