2018-宏观固收专题报告_哪些城投债被提前兑付__10页-0mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于城投债提前兑付现象，梳理了2015年至2018年期间城投债市场中非条款提前兑付的情况。报告指出，自2015年起，我国开始发行地方政府置换债，用于置换存量地方政府债务，其中包括部分城投债。因此，城投债市场与地方政府债务置换密切相关。

截至2018年9月11日，共有366只城投债通过持有人会议并通过议案发布了提前兑付公告，且兑付速度在2017年四季度后明显加快。报告分析了这些提前兑付城投债的地区分布、信用等级分布和券种分布，并总结了其特征。

主要观点

提前兑付的背景与原因

• 地方政府债务置换：自2015年起，地方政府通过发行置换债来偿还存量债务，城投债作为重要组成部分，成为置换对象。
• 城投债提前兑付：部分城投债发行人通过召开持有人会议，提出提前兑付方案，以降低债务成本和信用风险。

提前兑付的特征

• 券种以企业债为主：提前兑付的城投债中，企业债占主导地位。
• 低等级债券较多：低等级城投债因票息较高，地方政府更倾向于提前兑付以降低融资成本。
• 地区集中：提前兑付主要集中在辽宁省、山东省、福建省、河南省、贵州省等省份，其中大连市、贵阳市、泉州市为兑付数量最多的地级市。

典型案例分析

• 首例拟用地方政府债资金兑付城投债：2015年7月28日，大连德泰控股有限公司首次提出用地方政府债资金兑付城投债，但未通过持有人会议。
• 成功兑付案例：2016年1月，13泰华信PPN001通过两次持有人会议，最终成功提前兑付，其成功的关键在于兑付金额高于中债估值。
• 市场恐慌事件：2016年4月，14海南交投MTN001和14宣化北山债的提前兑付公告引发了市场担忧，但最终因持有人反对而取消。

关键信息

提前兑付数据

• 总计：366只城投债通过持有人会议并通过议案发布了提前兑付公告。
• 地区分布：
  • 省级：辽宁省（54只）、山东省（52只）、福建省（33只）、贵州省（32只）、河南省（21只）。
  • 地级市：大连市（10只）、贵阳市（10只）、泉州市（10只）、遵义市（8只）、威海市（7只）等。
• 信用等级分布：
  • AA：249只
  • AA+：51只
  • AAA：9只
  • AA-：57只

券种分布

• 企业债：为主要兑付券种。
• 中期票据（MTN）、短期融资券（CP）和私募债也有所涉及，但占比较低。

市场影响

• 提前兑付公告集中发布，引发市场对城投债风险的关注，尤其是对于低等级债券的持有者。
• 后续兑付议案中，多数参考了公告日前某一时间段内的中债估值均值作为赎回净价，以减少持有人的损失。

投资评级与分析师信息

国信证券投资评级

分析师信息

• 董德志
  电话：021-60933158
  邮箱：dongdz@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001

• 赵婧
  电话：0755-22940745
  邮箱：zhaojing@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004

风险提示与免责声明

• 本报告由国信证券经济研究所发布，仅限于客户使用。
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• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 分析结论独立，不受第三方影响。

结论

城投债提前兑付现象反映了地方政府在债务管理中的策略调整，以及债券市场对信用风险的敏感反应。报告通过梳理历史案例和数据，为投资者提供了对城投债市场风险与机遇的参考。