2017年城投债提前兑付观察_7页

2017年城投债提前兑付观察总结

核心内容

2017年，城投债提前兑付数量显著增加，反映出地方政府债务置换政策趋近尾声以及市场利率上升对城投债估值的影响。随着置换期限临近，城投债的估值溢价空间缩小，促使更多债券进入提前兑付程序。

主要观点

• 提前兑付进程加快：2017年（截至12月8日）共有140只城投债发布提前兑付公告，涉及发行人106家，其中11月份公告数量达到年内最高值50个，12月进一步上升。
• 持有人主导兑付价格：大多数提前兑付议案采用估值或估值加补偿方式，而面值兑付方案几乎全部失败，显示持有人在价格博弈中占据主导地位。
• 债务负担重区域更积极：辽宁、贵州等省份因债务负担较重，提前兑付规模较大，分别有38只和20只债券公告提前兑付。
• 行政层级偏低：提前兑付涉及的发行人中，地级以下平台占比接近一半，且多数信用资质较弱。
• 估值基准日选择多样：多数债券采用公告日前20个交易日估值净价平均值作为兑付基准，部分债券根据持有人要求调整基准日以提高兑付价格。
• 估值加补偿方案：部分发行人为了保障议案通过，同意在估值基础上增加额外补偿，以满足持有人利益诉求。

关键信息

提前兑付趋势

• 时间分布：2017年全年提前兑付公告数量呈现逐月上升趋势，尤其在8月至12月期间显著增加。
• 规模分布：辽宁省和贵州省的提前兑付规模位居全国前列，分别达到392亿元和186亿元。
• 行政级别分布：地级以下发行人占提前兑付发行人总数的近一半，显示城投平台整体行政层级偏低。
• 信用资质分布：提前兑付债券中，主体评级在AA及以下的占比高达85%，说明多数发行人信用资质偏弱。

价格博弈情况

• 估值兑付为主流：在已公告的提前兑付案例中，采用估值兑付的占三分之二，面值兑付方案几乎全部失败。
• 估值基准日选择：常见的估值基准日包括公告日前20个交易日平均值、前1个交易日、前30个交易日、前60个交易日等。
• 成功案例：在17只采用面值兑付的债券中，仅有“PR伊旗债”获得持有人会议通过，其余均因估值损失未获支持。
• 估值加补偿案例：17只债券采用估值加额外补偿方式，其中11只已表决通过，6只尚待表决。

后续展望

• 提前兑付继续提速：随着2018年8月地方政府债务置换期限临近，预计未来城投债提前兑付数量仍将继续增加。
• 兑付价格原则：预计仍将遵循“估值和面值孰高”的基本原则，部分债券可能采用估值加额外补偿方案。
• 信用支撑未根本改变：尽管债务置换后城投债将不再属于地方政府债务，但地方政府仍可能对城投平台提供救助，信用支撑的基本要素短期内难以改变。

图表说明

• 图表1：2017年各月城投债提前兑付公告数量，显示公告数量逐月上升。
• 图表2：城投债提前兑付事项进程，显示表决通过率较高。
• 图表3：提前兑付城投债省份分布，显示辽宁、贵州为兑付规模较大的省份。
• 图表4：提前兑付城投债行政级别分布，显示地级以下平台占比较高。
• 图表5：提前兑付城投债主体评级分布，显示AA及以下评级占比较高。
• 图表6：提前兑付价格方案，显示估值兑付为主流。
• 图表7：提前兑付估值基准日分布，显示公告日前20个交易日平均值为最常见选择。

总结

2017年城投债提前兑付数量大幅上升，主要受地方政府债务置换期限临近及市场利率上升影响。持有人在价格博弈中占据主导地位，估值兑付成为主流方案，而面值兑付方案几乎全部失败。辽宁、贵州等债务负担较重的省份提前兑付规模较大，且多数提前兑付债券由行政层级较低、信用资质偏弱的发行人发行。未来城投债提前兑付将继续提速，兑付价格仍以估值和面值孰高为原则，部分债券可能采用估值加补偿方式。尽管债务置换后城投债不再属于地方政府债务，但地方政府仍可能对城投平台提供支持，其信用支撑的基本要素短期内难以改变。