20241127-国金证券-固定收益专题报告_新一轮置换落地是否会引发城投债提前兑付潮__13页

城投债提前兑付分析总结

一、历史上提前兑付潮回顾

• 2015-2016年：债务置换开启，但提前兑付进展缓慢。主要原因是投资者偏好持券，且兑付方案可能引发亏损。期间提前兑付未通过案例较多，城投债市场表现较好。

• 2017-2018年：首轮兑付潮出现，规模超3000亿元。政府政策支持（如152号文）推动投资者接受兑付，企业债为主要兑付品种，多采用中债估值净价。

• 2020-2021年：特殊再融资债推动小额兑付，规模478亿元。区县级城投债占比较高，兑付方式以面值为主，关联性下降。

• 2023年11月-2024年1月：再度迎密集兑付，贵州、湖南、广西为主要地区。兑付债估值普遍较高，面值兑付占比达77%，投资者溢价持仓面临亏损风险。

二、未来关注要点

• 重点关注涉隐城投债：需满足发行日期在2015-2018年8月之间、且用于项目建设，估值水平不能作为兑付判断依据，涉隐与兑付关联性更强。

• 投资机会与风险：折价投资在贵州、湖南等地区仍有机会，溢价持仓需警惕潜在亏损。

三、风险提示

• 政府债供给冲击风险。
• 提前兑付可能造成投资者亏损风险。