20160731-华泰证券-天津港-600717.SH-国改与整合加速_低估值港口龙头迎良机_17页_1mb

天津港首次覆盖报告总结

核心内容

天津港（600717）作为环渤海港口龙头，具备显著的腹地资源优势，业务整合预期强烈，且受益于多重利好政策。当前公司估值显著低于行业平均水平，安全边际高，具备较大的估值提升空间。报告首次给出“买入”投资评级，合理价格区间为15.3-17.0元。

主要观点

• 港口龙头地位突出：天津港是北方最大的综合性港口，2015年货物吞吐量突破5.4亿吨，集装箱吞吐量达1411万TEU，分别位列世界第四和世界第十。
• 腹地经济稳定：天津港覆盖超过400万平方公里的腹地，辐射京津冀、东北、西北等地区，多数省份经济增速领先全国，为港口发展提供坚实基础。
• 政策利好明显：受益于国企改革、京津冀协同、一带一路等政策，天津港在区域整合中具有战略地位，整合方案落地值得期待。
• 同业竞争解决时限临近：2016年是解决A股与H股上市公司同业竞争问题的承诺到期时间，整合方案有望加速推进。
• 大宗商品复苏：钢铁、煤炭等主要货种价格和吞吐量逐步回升，预计带动港口业绩稳定增长。
• 估值修复空间大：天津港当前PE（TTM）为13.9倍，PB为1.2倍，远低于行业平均24.5倍PE和1.9倍PB，具备显著的估值提升潜力。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年EPS分别为0.78元、0.84元和0.89元，对应PE分别为13.2倍、12.3倍和11.6倍，未来三年增长潜力较大。

关键信息

估值与盈利预测

• 当前PE：13.9倍（TTM）
• 当前PB：1.2倍
• 行业PE平均：24.5倍
• 行业PB平均：1.9倍
• 股息率：2.13%
• EPS预测：
  • 2016年：0.78元
  • 2017年：0.84元
  • 2018年：0.89元
• 合理价格区间：15.3-17.0元，对应目标PE为19.7-21.8倍

腹地与业务结构

• 腹地面积：超过400万平方公里，占全国总面积的47%
• 主要业务：集装箱、散杂货、大宗货种等
• 港口布局：包括北疆、南疆、东疆、临港经济区、大港等
• 码头数量：集团拥有157个码头，其中天津港股份运营61个，天津港发展运营70个，存在直接竞争关系

政策与整合

• 国企改革：2016年为解决同业竞争问题的承诺到期时间，整合方案值得期待
• 京津冀协同：天津港与河北港口集团合作成立渤海津冀港口投资发展有限公司，推动区域港口整合
• 环渤海整合：发改委发布《环渤海地区合作发展纲要》，明确港口群功能定位，天津港被定位为北方国际航运核心区

风险提示

• 大宗商品价格和吞吐量大幅下滑
• 国企改革方案不及预期
• 生产安全事故再次发生

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

图表目录

• 图1：货物总吞吐量（2015）
• 图2：外贸吞吐量占比（2015）
• 图3：煤炭吞吐量（2015）
• 图4：集装箱吞吐量（2015）
• 图5：天津港腹地资源突出
• 图6：公司股权结构
• 图7：天津港港区地图
• 图8：天津港发展与天津港股份码头分布
• 图9：天津港发展控股码头与合营码头业务占比：散杂货
• 图10：天津港发展控股码头与合营码头业务占比：集装箱
• 图11：北方主要港口总泊位/万吨以上泊位数量及增速
• 图12：港口板块上市公司盈利能力下滑
• 图13：环渤海湾港口地图
• 图14：环渤海Q5500煤炭价格
• 图15：螺纹钢现货价格
• 图16：粗钢、焦炭产量同比增速
• 图17：港口货物吞吐量、外贸货物吞吐量同比增速
• 图18：各行业子板块PB估值
• 图19：各行业子板块PE估值（剔除亏损板块和估值最高的5个板块）
• 图20：各板块年初至今涨跌幅
• 图21：各板块近1个月涨跌幅
• 图22：2000年以来港口板块月相对收益统计（横轴为沪深300涨跌幅）

行业与公司评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

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