20171026-华泰证券-天津港-600717.SH-三季度业绩下滑_盈利短期承压_4页_957kb

天津港(600717) 2017年三季度业绩分析总结

核心内容概览

天津港在2017年第三季度业绩出现下滑，归母净利润同比下降24.62%，主要受散货吞吐量减少影响。尽管如此，公司通过业务结构调整和自贸区政策利好，展现出长期发展的潜力。当前股价为11.96元，合理价格区间为12.6~12.9元，维持“增持”评级。

主要观点

• 短期业绩承压：受汽运煤政策限制，天津港散货吞吐量下滑，导致第三季度业绩不及预期。预计第四季度散杂货吞吐量增长仍面临压力。
• 业务结构优化：公司通过向控股股东天津港发展出售拖轮业务并购买其物流和装卸业务，解决了同业竞争问题，成为港区装卸物流业务的唯一上市公司，增强了核心竞争力。
• 自贸区与雄安新区机遇：天津港自贸区作为北方首个自贸区，辐射京津冀地区，推动外向型经济发展。雄安新区规划进一步为天津港带来发展机遇。
• 长期发展看好：自贸港倡议为港口行业提供深化改革的新途径，有助于提升天津港的国际竞争力和业务拓展空间。

关键信息

业绩表现

• 2017年1-9月：营业总收入107.7亿元，同比增长8.57%；归母净利润8.0亿元，同比下降24.62%；扣除非经常性损益后归母净利润8.21亿元，同比下降17.3%。
• 盈利预测调整：公司2017/2018/2019年归母净利润分别下调10.0% / 9.7% / 9.7%，至10.1亿、10.7亿和12.3亿元。
• 目标价格区间：基于19.8×-20.3×2018EPE（符合公司历史三年PE均值+0.5个标准差），目标价格区间为12.6-12.9元。

财务指标

• 营业收入：2017E为15,046百万元，同比增长15.32%；预计2018E和2019E分别增长6.55%和6.66%。
• 归母净利润：2017E为1,011百万元，同比下降20.00%；预计2018E和2019E分别增长5.37%和15.73%。
• EPS（最新摊薄）：2017E为0.60元，2018E为0.64元，2019E为0.74元。
• PE（最新）：2017E为19.81倍，2018E为18.80倍，2019E为16.25倍。
• PB（最新）：2017E为1.25倍，2018E为1.17倍，2019E为1.10倍。
• EV/EBITDA：2017E为8.43倍，2018E为8.33倍，2019E为7.76倍。

资产负债情况

• 总股本：1,675百万股，保持不变。
• 总资产：2017E为35,041百万元，预计2018E和2019E分别增长6.55%和6.66%。
• 流动资产：2017E为11,922百万元，预计2018E和2019E分别增长6.55%和6.66%。
• 非流动资产：2017E为23,119百万元，预计2018E和2019E分别增长6.55%和6.66%。
• 负债合计：2017E为13,653百万元，预计2018E和2019E分别增长6.55%和6.66%。
• 资产负债率：2017E为38.96%，预计2018E和2019E分别下降至36.65%和36.09%。

风险提示

• 资产整合进度不及预期
• 吞吐量增长不及预期
• 自然灾害

估值与评级说明

• 投资评级体系：基于公司股价相对沪深300指数的涨跌幅，买入为超越基准20%以上，增持为超越基准5%-20%，中性为波动在-5%~5%之间，减持为弱于基准5%-20%，卖出为弱于基准20%以上。
• 行业评级体系：增持为行业股票指数超越基准，中性为基本与基准持平，减持为明显弱于基准。

公司基本资料

• 总股本：1,675百万股
• 流通A股：1,675百万股
• 52周内股价区间：9.88-18.40元
• 总市值：20,030百万元
• 总资产：37,528百万元
• 每股净资产：9.33元

图表说明

• 图表1：天津港-货物吞吐量
• 图表2：天津港-集装箱吞吐量
• 图表3：各业务收入占比（1H17）
• 图表4：各业务毛利润和毛利率（1H17）
• 图表5：天津港历史PE-Bands
• 图表6：天津港历史PB-Bands

免责声明

本报告仅供华泰证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议。报告基于公开信息编制，不保证其准确性及完整性。投资者应自行判断，自行承担风险。