20170319-天风证券-深赤湾A-000022.SZ-低估值显投资价值_未来深圳港口整合混改领头羊_20页_1mb

深赤湾A（000022）总结

核心内容

深赤湾A是深圳港的重要组成部分，位于深圳西部港区，主营集装箱及散杂货装卸业务。公司是招商局港口在华南地区唯一的上市平台，具有良好的发展前景和投资价值。2016年，公司实现营业收入19.35亿元，同比增长3.3%，货物吞吐量达到6780万吨，集装箱吞吐量为503.5万标箱，均创历史新高。

主要观点

• 港口地位：深圳港是中国重要的集装箱港口，2016年集装箱吞吐量为2411万标箱，占全国总量的11.1%，排名全球第三。其中，盐田港为主要贡献者，占比达48.5%。
• 深赤湾A的市场地位：深赤湾A在集装箱装卸业务上占据重要地位，2016年集装箱吞吐量占深圳港总量的20.9%，货物吞吐量占比31.7%。
• 未来整合预期：深圳港未来可能进行整合，以提升整体竞争力。招商局港口作为主要整合方，可能将蛇口港、大铲湾港、妈湾港等资产注入深赤湾A，同时吸收盐田港资产。
• 投资价值：深赤湾A是质地优秀的港口企业，各项财务指标在行业中排名靠前，且具有较高的安全边际。

关键信息

深圳港结构

• 东部港区：盐田港，由深圳市国资委控股。
• 西部港区：包括赤湾港、蛇口港、妈湾港、大铲湾港，由招商局港口间接控股。
• 2016年数据：
  • 货物吞吐量：6780万吨，同比增长1.8%。
  • 集装箱吞吐量：503.5万标箱，同比增长5.8%。
  • 营收：19.35亿元，同比增长3.3%。

财务数据和估值（单位：亿元）

深圳港口整合猜想

1. 央企代替地方作为整合平台：

   • 招商局港口可能牵头整合深圳西部港区资产，并吸收盐田港资产，形成统一的港口运营平台。
   • 整合后，深圳港的竞争力和盈利能力有望提升。

2. 招商局港口回归A股：

   • 招商局港口可能通过深赤湾A平台实现A股上市，以拓宽融资渠道并提升资产流动性。

与广州港的对比

• 广州港2016年货物吞吐量为5.2亿吨，集装箱吞吐量为1858万标箱，增速分别为4.3%和6.8%。
• 深圳港在集装箱吞吐量方面具有优势，但差距被广州港拉近；货物吞吐量则差距拉大。
• 未来，货源获取能力、出海通航能力和腹地辐射能力将成为竞争焦点。

估值与盈利分析

• 盈利指标：

  • 净利润率：2016年为27.12%，2017年预计为27.39%，2018年预计为27.65%。
  • ROE：2016年为11.15%，2017年预计为10.95%，2018年预计为10.66%。
  • 毛利率：2016年为47.34%，预计2017年和2018年分别提升至48.00%和48.14%。

• 估值指标：

  • PE：2016年为24倍，预计2017年和2018年分别降至23倍和22倍。
  • PB：2016年为2.7倍，预计2017年和2018年分别降至2.5倍和2.4倍。

投资建议

• 深赤湾A作为招商局港口在华南地区唯一的上市平台，具有良好的发展潜力。
• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为22.8元。
• 2016-2018年公司业绩稳定，盈利增长可期。

风险提示

• 全球经济复苏乏力：可能影响港口业务。
• 中国经济下滑：对港口需求造成压力。
• 区域竞争加剧：特别是与广州港的竞争。

结论

深赤湾A作为深圳港的重要组成部分，具有良好的盈利能力和增长潜力。未来深圳港口的整合可能带来新的发展机遇，而其作为招商局港口在华南地区的唯一上市平台，有望进一步提升市场地位和盈利能力。投资者应关注其未来整合进展及行业整体表现。