20180826-华泰证券-天津港-600717.SH-业绩符合预期_散杂货业务量减少_4页_921kb

天津港（600717）2018年中报点评总结

核心内容

天津港2018年上半年实现营业总收入59.3亿元，同比下降17.8%；归母净利润4.5亿元，同比下降18.3%；扣非净利润3.4亿元，同比下降38.5%。整体业绩符合预期，但受到环保政策和国内外经济形势的影响，公司盈利能力承压。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩略低于预期，主要由于散杂货吞吐量减少和集装箱装卸费率下调，导致装卸业务利润总额下降。
• 业务结构：公司货物吞吐量同比增长20.8%，其中集装箱吞吐量同比增长114.4%，显示出集装箱业务的强劲增长势头。
• 盈利能力：受环保政策影响，装卸业务毛利率同比下降7个百分点至32%；港口物流业务毛利率同比下降4个百分点至17%。
• 未来增长：公司正在重点发展集装箱及海铁联运业务，通过扩建码头提升业务承载能力，同时受益于大环渤海内运输支线的优势和雄安新区、自贸区的发展规划，未来增长潜力较大。
• 估值调整：基于公司短期受环保政策及经济不确定性影响，将PE估值倍数从23.5x-24.0x下调至17.5x-18.1x，目标价相应下调至8.06-8.33元，维持“增持”评级。

关键信息

股价与市场表现

• 当前价格：7.55元
• 合理价格区间：8.06-8.33元
• 52周内股价区间：7.38-12.40元
• 总市值：126.45亿元

财务数据

• 营业收入：2018E为153.36亿元，同比增长7.74%
• 归属母公司净利润：2018E为770.99亿元，同比下降6.42%
• EPS：2018E为0.46元，2019E为0.52元，2020E为0.54元
• 毛利率：2018E为21.15%，净利率为5.03%
• 资产负债率：2018E为41.40%，净负债比率58.40%
• 流动比率：2018E为1.29，速动比率1.27

资产与负债情况

• 资产总计：2018E为372.15亿元
• 负债合计：2018E为155.15亿元
• 现金：2018E为72.9亿元
• 其他流动资产：2018E为114.3亿元
• 非流动资产：2018E为266.53亿元

现金流量

• 经营活动现金净额：2018E为16.05亿元
• 投资活动现金净额：2018E为-27.48亿元
• 筹资活动现金净额：2018E为-79.44亿元
• 现金净增加额：2018E为125.1亿元

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 吞吐量增长不及预期
• 自然灾害影响

重点发展业务

• 集装箱业务：集装箱吞吐量同比增长114.4%，成为公司增长的重要驱动力。
• 海铁联运：公司正大力发展海铁联运业务，利用大环渤海内运输支线优势，推动运量持续增长。
• 码头建设：推进东突堤集装箱码头、南疆27号通用码头和海嘉汽车码头建设，以提升港口运营能力。

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价：8.06-8.33元
• 估值：基于17.5x-18.1x的2018E PE，调整后的目标价反映当前市场环境对公司短期盈利能力的压制。

附注

• 本报告由华泰证券股份有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中所有数据均来源于公司公告及华泰证券研究所预测。
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