20181028-华泰证券-天津港-600717.SH-业绩符合预期_短期吞吐量承压_4页_904kb

天津港(600717) 2018年季报点评总结

核心内容概述

本报告对天津港(600717) 2018年前三季度的业绩表现、行业环境及未来发展前景进行了分析。整体来看，公司业绩受到环保政策及装卸费下调等外部因素影响，出现短期下滑，但随着集装箱业务扩张，盈利有望逐步改善。公司长期战略定位明确，作为北方航运中心和“一带一路”战略支点，发展前景值得期待。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入94亿元，同比下降12%；归母净利润6.5亿元，同比下降19%；扣非归母净利润5.6亿元，同比下降32%。尽管业绩承压，但第三季度营收和利润降幅趋缓，显示边际改善迹象。
• 影响因素：环保政策（如禁止“汽运煤”）及装卸费率下调对港口业务造成负面影响，导致煤炭货源减少，集装箱业务毛利率下滑。
• 集装箱业务扩张：公司自2017年完成资产重组后，集装箱装卸业务权益提升至100%，营运天津港所有集装箱码头。集装箱业务毛利率高于传统散杂货业务，且2018年1-9月天津港集装箱吞吐量同比增长5.7%，高于行业平均水平。
• 未来增长潜力：公司积极推进煤炭“散改集”运输，有望提高集装箱利用率。此外，天津港是距离雄安新区最近的出海口，也是“一带一路”战略支点，未来发展值得期待。
• 行业趋势：全国沿海港口货物吞吐量增速放缓，且“公转铁、公转水”政策推进，对以散货为主的港口构成挑战。

关键信息

投资评级与估值

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：7.05元
• 合理价格区间：8.06~8.33元
• 盈利预测：2018E/2019E/2020E EPS分别为0.46/0.52/0.54元
• 估值比率：
  • 2018E PE：15.31倍
  • 2019E PE：13.46倍
  • 2020E PE：13.15倍
  • 2018E PB：0.72倍
  • 2019E PB：0.68倍
  • 2020E PB：0.65倍

财务数据

• 营业收入：2018E同比增长7.74%，2019E增长17.13%，2020E增长5.46%
• 归母净利润：2018E同比下降6.42%，2019E增长13.75%，2020E增长2.41%
• 毛利率：2018E为21.15%，2019E为20.30%，2020E为19.66%
• 净利率：2018E为5.03%，2019E为4.88%，2020E为4.74%
• ROE：2018E为4.69%，2019E为5.06%，2020E为4.93%
• 资产负债率：2018E为41.40%，2019E为41.27%，2020E为39.87%

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 吞吐量增长不及预期
• 自然灾害
• “一带一路”政策推进不及预期

公司基本资料

• 总股本：1,675百万股
• 流通A股：1,675百万股
• 52周内股价区间：6.79-11.66元
• 总市值：11,807百万元
• 总资产：35,915百万元
• 每股净资产：9.82元（2018E）

行业比较

根据图表3，天津港在2018E的PE为15.31倍，PB为0.72倍，相较于可比公司（如上港集团、宁波港）略显低估，但盈利增长潜力较大。

总结

天津港在短期内受到环保政策及装卸费下调的影响，业绩承压。然而，随着集装箱业务的扩张和“散改集”运输的推进，公司盈利有望逐步改善。长期来看，天津港作为北方航运中心和“一带一路”战略支点，发展潜力显著。尽管面临一定的市场风险，但公司仍具备较强的竞争力和增长潜力，维持“增持”评级。