20190922-中泰证券-商业贸易行业周报：8月消费品市场运行总体平稳，必选品增长强劲_15页_1mb

报告摘要

商业贸易行业总结

核心内容

2019年8月，消费品市场运行总体平稳，必选品增长强劲。社会消费品零售总额同比增长7.5%，增速与上月基本持平。基本生活类商品如粮油、食品类和日用品类增长较快，而升级类商品如化妆品、文化办公用品等销售增长加快。网上零售继续保持快速增长，1-8月实物商品网上零售额同比增长20.8%，占社零总额比重达19.4%，线上销售对整体增长贡献率超过40%。

主要观点

市场表现：
- 上周商贸零售（中信）指数下跌1.16%，跑输沪深300指数0.23个百分点。
- 从子板块看，超市指数微涨0.05%，而连锁、百货、贸易板块均出现下跌，其中贸易指数跌幅最大（1.97%）。
- 本周涨幅前五为深圳华强、广博股份、三江购物、ST成城、三联商社；跌幅前五为深赛格、津劝业、鸿达兴业、南宁百货、昆百大A。
重点公司分析：
- 苏宁易购：线上自营增速放缓，但开放平台增长提速，小店已出表，减轻亏损压力。预计2019-2021年营收分别为2,997.35亿元、3,868.02亿元、4,480.41亿元，归母净利润分别为164.26亿元、35.32亿元、44.65亿元，维持“买入”评级。
- 永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务发展，未来绿标店和Mini店形成联动，有望进入新一轮发展周期。预计2019-2021年营收分别为873.6亿元、1087.8亿元、1312亿元，归母净利润分别为22.21亿元、29.26亿元、37.97亿元，维持“增持”评级。
- 家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，预计进入加速扩张期。预计2019-2021年营收分别为148亿元、173亿元、201亿元，归母净利润分别为5.1亿元、6亿元、7.1亿元，给予2019年31XPE，维持“增持”评级。
- 南极电商：GMV强劲增长，品类扩充和新渠道扩张拖累货币化率，但本部盈利能力提升。预计2019-2021年授权产品GMV分别为305.81亿元、441.62亿元、612.45亿元，归母净利润分别为11.69亿元、15.63亿元、20.77亿元，给予“买入”评级。
- 天虹股份：较早布局数字化升级，多业态协同发展能力强，给予20-25倍PE估值。预计2019-2021年营收分别为198亿元、220亿元、244亿元，归母净利润分别为10.6亿元、12亿元、13.8亿元，维持“增持”评级。
- 红旗连锁：社区便利超市符合消费升级趋势，与永辉合作拓展生鲜业务，盈利进入上升通道。预计2019-2021年营收分别为76.31亿元、80.96亿元、85.87亿元，归母净利润分别为4.51亿元、5.04亿元、5.63亿元，给予“买入”评级。
- 新宝股份：作为西式小家电龙头，公司发展思路清晰，外销以ODM为主，内销强化自有品牌运营，预计2019-2021年营收分别为92.96亿元、102.90亿元、113.35亿元，归母净利润分别为6.03亿元、7.00亿元、8.00亿元，维持“买入”评级。
投资组合建议：
- 建议重点关注：南极电商、新宝股份、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁。
- 其他建议关注：步步高、中百集团、三只松鼠（产品型零售企业）；开润股份；天虹股份、王府井、重庆百货（百货企业）；唯品会、阿里巴巴（海外零售企业）。

关键信息

行业估值：商贸零售板块PE（TTM）较上周略有下降，贸易板块PE为22.5倍，百货板块为19.5倍，连锁板块为44.1倍，超市板块为44.7倍。
市场趋势：线上零售增长强劲，但增速放缓；线下零售面临转型压力，但仍有回暖趋势。
风险提示：
1. 互联网零售行业具备较高弹性，市场下行将带来较大压力；
2. 传统线下零售企业转型线上需大量资本投入，线上业绩低于预期；
3. 线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。