20191020-中泰证券-商业贸易行业周报：9月消费市场总体运行平稳，升级类商品销售增长较快_17页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

2019年9月，消费市场总体运行平稳，升级类商品销售增长较快，社会消费品零售总额同比增长7.8%，其中限额以上单位消费品零售额同比增长3.1%。基本生活类商品增长较快，升级类商品如化妆品、智能家电等表现突出，汽车类商品降幅收窄。零售板块整体表现优于沪深300指数，尤其在组织架构调整、供应链优化、线上平台拓展等方面取得进展。

主要观点

• 市场整体表现：商贸零售（中信）指数下跌1.06%，但跑赢沪深300指数0.02个百分点，年初至今上涨9.07%，跑输沪深300指数19.46个百分点。
• 子板块表现：超市指数下跌0.29%，连锁指数上涨0.34%，百货指数下跌2.24%，贸易指数下跌1.74%。相较于沪深300和中小板指，商贸零售板块整体表现较好。
• 重点公司推荐：分析师对苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、天虹股份、红旗连锁、新宝股份、爱婴室等公司进行了重点推荐，其中苏宁易购和南极电商被给予“买入”评级，其余公司维持“增持”评级。
• 投资组合建议：建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠等公司，产品型零售企业关注开润股份，百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等，海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。

关键信息

重点公司表现与前景

公司未来业绩预测

估值建议

• 苏宁易购：2019年估值约为26倍PE，预计2019年估值为320.7亿元。
• 南极电商：核心业务给予30倍PE，估值为305.7亿元，时间互联业务给予10倍PE，估值为15亿元，总估值为320.7亿元。
• 家家悦：合理估值区间为30XPE-35XPE，给予2019年31XPE。
• 永辉超市：当前市值对应2019-2021年PE约为37/29/22倍，给予2019年25XPE。
• 天虹股份：给予2019年20XPE。
• 红旗连锁：给予2019年25XPE。
• 爱婴室：给予2019年30-35倍PE。

行业趋势与动态

• 线上零售：9月实物商品网上零售额同比增长12.0%，占比19.4%。预计未来线上零售将继续推动消费市场增长。
• 线下零售：组织架构调整、供应链优化、新业态培育等推动线下零售回暖。
• 行业整合：部分公司通过收购和合作，拓展市场和提升竞争力，如苏宁易购收购家乐福，物美收购麦德龙。
• 技术与创新：部分公司推进数字化升级，如天虹股份、苏宁易购等。

风险提示

1. 互联网零售行业：具备较高弹性，若市场下行风险较大，板块的高弹性将带来较大下行压力。
2. 传统线下零售转型：转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期。
3. 线上线下融合：若未达预期，管理层对转型未达成统一，可能影响业绩表现。

投资建议

• 重点公司：苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、天虹股份、红旗连锁、新宝股份、爱婴室。
• 建议关注：步步高、中百集团、三只松鼠等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。

行业前瞻

• 消费趋势：消费升级趋势明显，小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。
• 未来展望：具备强大盈利能力和全渠道经营场景的互联网零售企业及具备供应链优势、跨区域高效运营能力的超市企业将在行业加速整合的背景下进一步扩大优势，迎来业绩与估值的同步提升。
• 线上线下融合：线上线下融合是未来零售发展的关键，具备此能力的企业将更具竞争力。

资本动态

• 融资动态：e签宝完成6.5亿元C轮融资，蚂蚁金服领投，主要用于电子合同产品的升级研发和人才引进。
• 股权变动：复星国际进一步增持宝宝树，成为其第一大股东。

结论

2019年9月，消费市场总体运行平稳，升级类商品销售增长较快，零售板块整体表现优于大盘。重点公司如苏宁易购、永辉超市、家家悦等在组织架构调整、供应链优化、线上平台拓展等方面取得进展，预计未来业绩有望改善。投资建议以“买入”和“增持”为主，关注线上与线下融合能力及供应链优势。行业面临的主要风险包括市场下行、转型成本高、线上线下融合未达预期等。