深度报告-20220728-中航证券-力芯微-688601.SH-国产替代提速_高效研发事半功倍_22页_4mb

力芯微（688601）深度研究报告总结

核心内容概览

• 公司概况：力芯微成立于2002年，专注于模拟集成电路领域，尤其在电源管理芯片方面积累了丰富的经验和技术优势。
• 业绩表现：2021年实现营收7.74亿元，同比增长42.50%，归母净利润1.59亿元，同比增长137.85%；2022Q1实现收入2.65亿元，同比增长59.32%，环比增长33.11%，归母净利润0.66亿元，同比增长171.99%，环比增长48.92%。
• 国际与国内市场：公司在三星的主力产品已成为主供，占三星采购比例40%-60%。国内业务占比由2019年的23.8%提升至2021年的43.3%，国内业务毛利率高于国外，整体毛利率从2019年的29.3%提升至2021年的39.0%。
• 研发投入：公司研发领域相对集中，保障了研发的准确性和高效率，研发投入的边际效益突出，2022年一季度归母净利润/研发投入达261%，显著高于国内模拟芯片公司。
• 技术壁垒与新产品：公司通过持续的研发投入，已研发出多颗新类别芯片，包括DC/DC芯片、汽车电子芯片等，并在汽车电子领域积极拓展。
• 电子雷管行业：受益于政策推动，电子雷管市场迎需求拐点，公司作为核心模块供应商，有望获得更高的市场份额和毛利率。
• 财务指标与估值：截至2022年7月27日，公司PE为34.6倍，低于行业均值，存在被低估的可能。预计2022-2024年分别实现归母净利润2.68亿元、3.65亿元、4.82亿元，对应PE分别为25.87、19.05、14.40。

主要观点

• 技术积累与国际认可：公司凭借二十年的技术积累，获得国际标杆客户如三星的认可，成为其主要供应商，市占率40%-60%。
• 国内替代加速：公司在国内市场快速拓展，国内业务占比提升，毛利率显著提高，显示出较强的竞争力。
• 研发效率高：公司研发投入的边际效益突出，单位研发投入创利能力领先行业，有助于提升盈利能力。
• 电子雷管市场潜力大：电子雷管因政策支持和性能优势，市场渗透率提升迅速，公司作为核心模块供应商，有望受益于行业增长。
• 汽车芯片拓展：公司正积极研发用于汽车电子的芯片，如AC/DC、DC/DC等，拓展应用场景，提升市场空间。
• 财务健康与估值：公司财务状况良好，资产和负债结构合理，PE处于行业较低水平，存在被低估的可能。

关键信息

一、国际竞争洗礼，享精准研发红利

• 公司在三星的主力产品已成为主供，市占率40%-60%。
• 公司产品覆盖多种应用场景，包括手机、可穿戴设备、家电等，具有较高的市场竞争力。
• 公司通过与国际头部客户合作，积累了丰富的设计经验和模块IP，为国产替代奠定基础。

二、国内加速替代，产能供给充足

• 公司在国内业务占比由2019年的23.8%提升至2021年的43.3%，国内业务毛利率高于国外。
• 公司2021年国内芯片收入约2.23亿元，同比增长156%，毛利率达45.4%，较2020年增长15pct。
• 公司已获得国内主要晶圆厂的产能支持，有助于进一步提升产能和市场占有率。

三、电子雷管临拐点，核心模块供应商受益

• 国内电子雷管产量从2018年的0.16亿发增长至2021年的1.64亿发，平均年化复合增长率117.22%。
• 电子雷管替代率从2018年的1.28%提升至2021年的18.43%，市场空间广阔。
• 公司智能组网延时管理单元性能突出，适用于多种特殊环境，如小断面掘进、金属矿开采等。

四、夯实技术壁垒，汽车芯片有序推进

• 公司正在推进汽车电子芯片的研发，包括AC/DC、DC/DC等，拓展应用领域。
• 上市募集资金主要用于高性能电源转换及驱动芯片、电源防护芯片等项目，研发进展顺利。
• 公司在研项目包括信号链芯片、磁感应芯片、电源管理单元（PMU）等，应用前景广泛。

五、盈利估值分析

• 公司预计2022-2024年分别实现归母净利润2.68亿元、3.65亿元、4.82亿元，对应PE分别为25.87、19.05、14.40。
• 公司EPS和ROE均高于可比公司均值，盈利能力突出。
• 公司市盈率处于行业较低水平，存在被低估的可能。

六、风险提示

• 产品更新速度不及预期：公司需要持续进行研发和创新，若无法跟上技术发展，可能影响市场竞争力。
• 消费电子行业持续下滑：公司产品主要应用于消费电子领域，若行业景气度下降，可能影响业绩增长。
• 行业竞争加剧：公司面临国内外竞争对手的压力，需持续提升技术和市场地位以保持竞争优势。

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：买入
• 理由：公司业绩增长显著，研发投入边际效益突出，EPS和ROE高于行业均值，PE处于行业较低水平，存在被低估的可能。
• 预期：预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.68亿元、3.65亿元、4.82亿元，对应PE分别为25.87、19.05、14.40。

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• 资料来源：ifind，中航证券研究所