20210601-建信期货-国债月报_供给压力增大_债市存在调整风险_15页_1mb

宏观金融团队研究报告总结

核心内容概述

本报告由建信期货宏观金融团队撰写，分析了2021年5月债市表现及未来走势。团队成员包括黄雯昕、何卓乔、董彬和陈浩，联系方式及从业资格号均已列出。报告指出，5月债市在经济数据见顶回落、大宗商品调整、地方债供给未放量、资金面宽松但缺乏优秀资产的背景下保持强势，但随着6月地方债供给压力增大，资金面可能收敛，债市或进入盘整阶段。

主要观点

5月债市表现

• 国债期货：5月整体走势震荡，主力合约T2109、TF2109和TS2109分别上涨0.89%、0.46%和0.13%。尽管经济数据回落，但房地产和外部需求支撑经济复苏，且央行维持宽松政策，推动债市上涨。
• 现券市场：国债和国开债长端收益率明显下行，5月28日十年国债收益率为3.1011%，较上月末下行6.06bp；十年国开债收益率为3.4918%，较上月末下行4.33bp。
• 资金面：5月资金面整体宽松，Shibor和回购利率多数下行，但随着地方债供给增加，资金面有收紧迹象。

基本面分析

• 经济数据：4月经济指标同比增速回落，但两年复合增速仍保持复苏态势，工业增加值和固定资产投资两年复合增速分别为6.81%和3.9%。
• 工业和地产：工业生产稳中有升，出口保持较快增长，地产投资高景气，但消费表现不及预期，社零两年复合增速回落至4.3%。
• 通胀压力：PPI继续冲高，但尚未见顶，主要集中在中上游行业，CPI上行压力不大，通胀风险仍需关注。

货币政策与市场逻辑

• 货币政策：央行维持宽松基调，但边际偏紧，5月等量续作MLF，6月可能继续等量续作以应对地方债供给压力。
• 市场逻辑：5月债市强势震荡，但后续调整风险上升，6月地方债供给压力增大，资金面收敛，可能推动债市进入盘整。

关键信息

套利策略建议

• 期现策略：
  • IRR策略暂无明显正、反套机会。
  • 建议关注做多合约基差，尤其是长端品种。
• 跨期策略：
  • 不建议参与跨期套利，因当前跨期价差较小且流动性不足。
• 跨品种策略：
  • 建议做多期限价差，长端调整幅度可能更大。

市场数据

• 国债期货：T2109、TF2109和TS2109主力合约5月涨跌幅分别为0.89%、0.46%和0.13%。
• 现券收益率：十年国债收益率下行6.06bp，十年国开债收益率下行4.33bp。
• PPI与CPI：4月PPI同比上涨6.8%，环比增长0.9%；CPI同比增速维持低位，通胀风险不大。
• 地方债发行：5月发行利率债1.63万亿元，6月地方债到期规模较大，再融资压力上升。

未来展望

• 6月行情：预计债市将步入盘整阶段，主要受地方债供给压力和资金面收敛影响。
• 经济复苏：房地产和外部需求仍较强，支撑经济复苏，但消费疲软可能制约整体复苏力度。
• 通胀风险：PPI可能继续上行，但CPI压力不大，需关注上游工业品价格对下游制造业的传导效应。

附录信息

• 团队联系方式：研究员信息及联系方式见文档开头。
• 建信期货业务机构：包括总部及多个分公司的地址、电话、邮编等。
• 免责声明：报告仅供特定客户及专业人士参考，不构成投资建议，使用需谨慎。

市场逻辑与策略分析