20210902-建信期货-国债月报_9月债市谨慎看多_16页_1mb

宏观金融团队研究报告总结：9月债市谨慎看多

核心内容

本报告由建信期货宏观金融团队发布，主要分析了8月债市表现及9月市场展望。团队成员包括黄雯昕、何卓乔和董彬，分别拥有不同的联系方式和期货从业资格号。报告指出，尽管8月债市在基本面走弱和政策预期推动下有所上涨，但市场对降准降息的预期已较为充分，导致上涨空间有限。同时，宽信用政策的预期发酵可能引发短期调整风险，因此对9月债市持谨慎看多态度。

主要观点

8月债市表现

• 国债期货：主力合约T2112、TF2112、TS2112分别上涨0.16%、0.25%、0.12%。
• 现券市场：国债、国开债收益率变动不一，短端收益率明显回升，长端波动较小。
• 资金面：7月降准后，资金利率并未明显回落，流动性保持充裕，但月中资金面收紧，月末有所回暖。
• 供给面：8月地方债发行加速，缓解了后期供给压力，但9月发行规模将显著下降，流动性压力不大。

基本面分析

• 经济数据：7月经济活动全面走弱，出口和地产拖累经济，消费和投资疲软。
• 工业生产：7月工业增加值同比增速为6.4%，环比增速为0.3%，低于历史同期。
• PMI数据：8月制造业PMI回落至50.1%，非制造业PMI大跌至45.2%，显示经济下行压力加大。
• 通胀情况：PPI保持高位，涨幅集中在上游，下游传导不畅，预计年末将步入下行阶段。
• 企业经营：大、小企业经营预期差距扩大，中小企业面临更大压力。

市场逻辑

• 债牛基础未改：经济动能放缓，政策层需进一步对冲，货币环境仍偏宽松。
• 降准降息预期：市场对降准降息预期充分，债市上涨空间有限。
• 宽信用政策：预期发酵可能引发短期调整风险。

关键信息

套利策略建议

• 期现策略：
  • IRR策略暂无明显正、反套机会。
  • 建议做多十债基差，因基差已压缩至较低水平，后续存在上行空间。
• 跨期策略：不建议参与，因移仓换月已完成，交易窗口关闭。
• 跨品种策略：建议多中短端空长端，短端受益于宽松资金面更具确定性。

供给分析

• 8月地方债发行规模为8800亿元，较7月增加2232亿元。
• 预计9月地方债发行规模将显著回落，剩余待发行地方债约2.1万亿元，需月均发行约5236亿元。

数据图表

• 国债期货主力合约走势、现券收益率变动、资金利率波动、PPI走势等图表均显示市场震荡、资金面宽松、通胀高位等特征。
• 跨期与跨品种价差表显示，不同合约之间的价差变化，有助于策略制定。

结论

9月债市在基本面疲软、政策对冲需求增加以及市场预期充分的情况下，预计将保持震荡走势，短期存在调整风险。整体来看，债牛基础未变，建议投资者谨慎看多，关注中短端品种及十债基差机会。