2021年5月宏观经济月报：花开初夏-20210601-招商银行-22页_1mb

2021年5月宏观经济月报总结

核心内容概述

2021年5月的宏观经济月报分析了国内外经济运行情况，指出全球经济在疫苗接种推动下逐步复苏，但存在结构性分化；国内经济延续修复态势，但增速放缓，消费与投资表现不一，通胀压力有所上升，货币政策和财政政策维持审慎与中性基调。

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主要观点与关键信息

一、宏观概览：等待疫苗复苏，国内延续修复

• 当前国内经济处于“稳增长压力较小的窗口期”，整体复苏态势未变，但复苏节奏有所放缓。
• 出口保持强劲增长，受发达国家复苏和印度疫情恶化影响。
• 房地产投资仍具韧性，制造业投资边际回升，但基建投资增速因财政支持不足而回落。
• 消费复苏乏力，受疫情防控常态化、居民收入分化和杠杆率影响。
• 国际大宗商品价格上涨带来输入型通胀压力，对PPI形成冲击，但CPI温和上涨，长期通胀基础不存。

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二、海外宏观：半边彩虹半边雨

（一）美国非农就业意外走弱

• 4月新增非农就业人数为26.6万，低于市场预期，失业率首次回升至6.1%。
• 就业修复不及预期，主要由于疫情担忧、照顾小孩、失业补贴和工种切换等因素。
• 休闲酒店业复苏强劲，但临时雇员服务和交运仓储行业出现下滑。
• 随着疫情好转和失业补助管理趋严，5月新增非农就业有望回升。

（二）欧美经济修复模式

• 欧美经济仍运行在疫情模式下，政策是主要推动力，复苏呈现非均衡特征：需求恢复快于生产，商品零售好于服务消费，经济回升快于就业增长。
• 疫苗覆盖率提升将推动“疫苗复苏”，预计年中美国经济活动将逐渐回归常态。

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三、实体经济：修复放缓，表现分化

（一）PMI：复苏节奏放缓

• 4月制造业PMI为51.1%，非制造业为54.9%，均环比回落，显示经济复苏动能减弱。
• 制造业供需修复动能下滑，库存中枢抬升，经济复苏节奏放缓。
• 非制造业扩张步伐放缓，基建和房地产投资动力减弱，生产性服务业下滑，消费性服务业小幅回升。

（二）生产：工业依旧强势；服务业持续恢复

• 工业生产保持增长，制造业仍是主要驱动力，采矿业因碳达峰政策增速下滑。
• 服务业恢复加快，交通运输、住宿餐饮、文化体育娱乐等行业显著改善。

（三）消费：修复节奏不及预期

• 消费复苏乏力，4月社消零售总额增速边际下降，商品销售增速止步，餐饮消费环比下滑。
• 必选消费品增速下滑，地产相关耐用消费品尚未完全恢复，新能源汽车拉动汽车零售热度。
• 消费修复受限于居民收入分化、疫情防控常态化和居民杠杆率上升。

（四）投资：整体延续修复；房地产保持韧性

• 固定资产投资增速回升，房地产投资仍是主要支撑，制造业投资边际改善。
• 房地产销售增速见底，价格同比涨幅扩大，施工拉动投资保持高位。
• 集中供地政策影响土地成交量，但溢价率处于近三年高位，显示房企拿地热情不减。

（五）贸易：出口保持增长；进口持续回升

• 出口增长延续，受益于发达国家需求外溢和印度等国订单转移。
• 进口增速回升，内需稳步恢复是主要驱动力。

（六）企业利润：下游企业利润承压

• 1-4月工业企业利润延续高增长，但增幅收窄。
• 工业品价格上涨、企业营收利润率提升是利润增长主因。
• 外需复苏结构分化和PPI-CPI剪刀差扩大，导致下游消费品制造业利润承压。

（七）物价：通胀全面上行

• CPI因翘尾因素和非食品项价格上涨而上行，二季度将温和上涨。
• PPI因大宗商品价格上涨而持续回升，预计二季度将达全年高点。
• 输入型通胀是影响我国物价稳定的主要扰动因素，但长期通胀基础不存。

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四、货币财政：回归中性

（一）信贷：总量不弱，结构良好

• 4月新增人民币短期贷款因严查经营贷消费贷而回落，但中长期贷款保持良好态势。
• 信贷投放偏向中长期，反映政策对经济结构的调控。

（二）社融：非标收缩加剧，企业债券走弱

• 4月新增社融低于市场预期，主要因高基数、非标压降和企业债券融资疲弱。
• 非标融资继续压缩，企业债券发行同比减少。

（三）货币和前瞻：M2-M1剪刀差缩小，社融增速或继续下行

• M2同比增速受高基数和财政支出放缓影响低于预期，M1增速环比下降，剪刀差缩小。
• 央行“稳杠杆”政策下，社融增速下行，预计二季度继续走低，但速度放缓。
• M2-M1剪刀差未来大概率收窄，利率上行空间有限。

（四）货币政策框架：“调结构”“防风险”

• 货币政策以“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”为中介目标。
• 引导市场利率围绕政策利率波动，健全利率传导机制。
• 强调创新货币政策工具，支持实体经济发展。

（五）公共财政收入：继续修复

• 1-4月全国一般公共预算收入两年年均复合增长率达3.6%，环比上升0.5pct。
• 企业所得税改善显著，反映企业经营状况持续好转。

（六）公共财政支出：略有提速

• 1-4月财政支出两年年均复合增长率0.5%，环比小幅回升0.4pct。
• 财政资金主要流向“三保”等重点领域，债务付息支出增速领跑，基建支出仍低迷。

（七）土地出让收入与财政后置特征

• 1-4月国有土地出让收入两年年均复合增长13.5%，环比下降3.2pct，显示土地市场降温。
• 财政后置特征将对年中和下半年经济形成支撑，政策重心转向化解隐性债务和杠杆率下降。

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五、总结

2021年5月，全球经济在疫苗接种推动下逐步复苏，但存在结构性分化；国内经济延续修复态势，但增速放缓，消费与投资表现不一。通胀压力上升，货币政策和财政政策保持中性与审慎。未来需关注疫苗复苏对欧美经济的影响，以及国内消费修复、投资后劲和小微企业恢复情况。