20210627-华创证券-5月工业企业利润点评_利率周报_主动补库仍在持续_21页_1mb

报告摘要

债券周报总结

核心内容

2021年1-5月，规模以上工业企业实现利润总额34247.4亿元，同比增长83.4%，两年复合增速21.7%；营业收入48.15万亿元，同比增长30.5%，两年复合增速9.9%。利润端修复快于营收端，5月实现利润8299.2亿元，同比增长36.4%，环比增长8.0%，显示工业利润仍保持偏强态势。

主要观点

1. 行业盈利分化明显

上游行业：煤炭、有色金属矿采选业、非金属矿采选业利润增速继续改善，分别达20.03%、28.32%、14.57%。主要受价格高位和需求强劲推动，但6月部分工业品价格出现回调，可能影响利润增速。
中游行业：材料制造业利润持续高增，如化学制品（+38.27%）、化纤（+85.76%）、有色冶炼（+65.53%）。设备制造业利润环比下滑，专用设备制造业（+27.03%）成为利润增长的重要贡献项，但通用设备、电气设备等行业增速有所下降。
下游行业：多数行业利润增速低于全行业平均，医药制造业（+34.46%）、电子设备制造业（+41.81%）表现强劲，而汽车制造业（+9.74%）因疫情反复和“缺芯”问题出现放缓。

2. 成本与盈利效率

1-5月每百元营收成本为83.48元，与4月持平；费用同比下降0.35元，推动营收利润率升至8.02%。
5月营收利润率环比提升0.54个百分点至8.0%，盈利效率持续改善。
亏损面缩小至22.6%，累计亏损额同比下降29.6%，但亏损改善速度放缓。

3. 库存情况

截至5月末，工业企业产成品库存累计值达4.93万亿元，环比增加1400亿元，显示企业仍处于主动补库阶段。
5月产成品库存周转天数与营收持平，表明销售表现偏强，库存上升主要源于生产强度增加。

关键信息

1. 未来展望

6月部分工业品开始累库，需求淡季效应显现，叠加国储投放和保供稳价政策，上游及中游利润增速可能边际放缓。
医药制造、计算机、专用设备等行业因出口链条支撑，利润修复有望保持韧性。
三季度海外供需缺口或支持机电产品出口，专用设备制造业利润或维持高增；中上游利润增速可能趋缓，下游利润修复空间有望拓宽。

2. 政策动态

宏观政策：发改委、市场监管总局联合调研，强调保供稳价；国常会推动外贸新业态发展。
财政政策：多省公布预算调整报告，探索政府债券分批发行机制；中俄财金合作加强。
货币政策：央行逆回购操作突破100亿元，为3月以来首次净投放；存款利率加点下调，推动贷款利率下行。
金融监管：虚拟货币交易炒作受严监管，银保监会加强关联交易监管。
房地产政策：多地收紧房贷政策，广州上调房贷利率；合肥开展房地产专项整治。

3. 疫情与国际政策

中国连续5天无新增本土病例，疫苗接种比例达44%，疫情控制良好。
美国疫苗接种比例为53%，但未能完成7月4日接种目标；欧洲疫苗接种比例基本达50%以上。
美联储上调隔夜逆回购利率，使用规模升至7000亿美元以上；部分官员支持2022年加息，但整体仍维持宽松立场。
海外防疫政策分化，部分国家收紧措施，如南非、以色列、俄罗斯等；美国、欧洲、日本维持宽松政策。

4. 利率债市场表现

央行OMO操作放量，资金面边际宽松，收益率小幅下行。
10年期国债收益率下行2.05bp至3.1175%，10年期国开债收益率下行0.50bp至3.515%。
政金债净融资小幅回升，同业存单净融资由负转正，显示市场流动性改善。
国债和国开债期限利差走扩，国债10Y-1Y利差扩大至60BP以上，国开10Y-1Y利差维持在95BP以上。

风险提示

大宗商品保供稳价政策可能落地，影响上游行业盈利修复斜率。
海外疫情反复，可能对全球经济和工业品价格产生扰动。
美联储政策转向或对全球市场流动性造成影响。

图表目录（关键数据）

图表1：1-5月营收复合增速继续提高
图表2：5月利润复合增速略有下降
图表3：上游行业利润累计同比增速表现
图表4：中游行业利润累计同比增速表现
图表5：下游行业利润累计同比增速表现
图表6：1-5月百元收入中的成本持续低于同期水平
图表7：5月单月利润率环比4月提升0.54个百分点
图表8：1-5月产成品周转天数环比进一步下降
图表9：5月产成品库存加速上行
图表10：5月主要钢材品种库存延续回落
图表11：5月汽车经销商库存系数明显下行
图表12：逆回购操作突破100亿，多省公布预算调整报告
图表13：全球各国疫苗接种比例
图表14：全球各国每日接种疫苗数量
图表15：近期国内本土病例基本清零
图表16：全球疫情略有反弹，美洲、非洲疫情严峻
图表17：全球防疫措施出现分化
图表18：美联储隔夜逆回购规模维持7000亿美元以上
图表19：本周美联储国债购买速度小幅放缓
图表20：海外经济政策维持宽松
图表21：活跃券与新券利差维持稳定
图表22：国债期货和国开现券收涨
图表23：公开市场操作
图表24：资金情绪指数
图表25：国债净融资由正转负
图表26：地方债净融资小幅回落
图表27：政金债净融资小幅回升
图表28：同业存单净融资由负转正
图表29：国债收益率曲线变化
图表30：国开债收益率曲线变化
图表31：国债期限利差变动
图表32：国开期限利差变动
图表33：10年期国债与国开隐含税率
图表34：5年期国债与国开隐含税率

固定收益组团队介绍

组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
分析师：华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入）
研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司）
助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言（均2020年加入）

投资评级体系

公司投资评级：强推（预期未来6个月内超越基准指数20%以上）、推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）、中性（预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间）、回避（预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间）。
行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）、中性（预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%）、回避（预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上）。