2017-深度报告：阿托伐他汀市场空间广阔，进口替代有望锦上添花_24页-1mb

德展健康（000813）深度报告总结

核心内容

德展健康原名天山纺织，通过重大资产重组，将原有毛纺织和矿业资产置出，置入盈利能力较强的嘉林药业，转型为专注于药品研发、生产和销售的公司。公司核心产品为阿托伐他汀钙（阿乐），是治疗高胆固醇血症、混合性高脂血症和冠心病的重要药物，具有较高的临床价值和市场认可度。

主要观点

• 市场空间广阔：阿托伐他汀钙的主要适应症为高胆固醇血症和冠心病，随着我国老龄化进程和生活方式改变，患者人数持续增加，推动了该药物的市场需求。
• 销售增长稳定：2015年阿托伐他汀钙在医疗终端销售额达90.64亿元，复合增速为20.43%。公司作为国内降血脂药物龙头企业，有望持续受益于市场增长。
• 进口替代潜力：公司产品在质量和疗效上与原研产品一致，且具有价格优势。若能夺取原研产品一半的市场份额，预计可增加近15亿元的销售收入。
• 中标价格降幅有限：尽管中标价有所下降，但幅度可控，公司可通过销量增长弥补，且出厂价保持稳定。
• 新产品开发：公司正在推进多个新药的研发，包括氨氯地平阿托伐他汀钙片、盐酸依福地平等，有望进一步增厚业绩。

关键信息

市场情况

• 市场规模：2015年国内降血脂药物市场规模达172亿元，复合增速约20%。阿托伐他汀钙占据近50%市场份额，成为市场主导产品。
• 国际地位：原研药立普妥自1996年上市以来，全球销售额接近1400亿美元，2016年辉瑞销售额为17.6亿美元，仅为峰值的15%。
• 进口替代：若阿乐能夺取立普妥一半市场份额，预计可增加约15亿元收入。公司采取低开模式，产品价格具有竞争力。

财务表现

• 收入与利润：2016年公司销售收入超过14亿元，同比增长22.36%；2017年半年度盈利预计在3.78亿至4.62亿元之间，显示良好成长性。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.37元、0.43元和0.51元，首次覆盖给予“增持”投资评级。
• 财务指标：公司毛利率维持在80%-90%之间，销售费用率下降明显，管理费用率稳定，财务费用率较低。

竞争格局

• 市场集中度：在样本医院市场，原研药立普妥占据77%市场份额，但公司凭借渠道优势和产品性价比，有望扩大市场份额。
• 中标价格：2016年阿乐在多个省份的中标价格与海南康宁对外销售价格相近，未出现大幅下降，公司出厂价有望保持稳定。

产品优势

• 一致性评价：公司已完成多次生物等效性试验，产品质量与原研药一致，有助于提升品牌形象和市场接受度。
• 销售渠道：公司采用经销商模式，销售推广职能由经销商承担，有效降低销售成本，提升效率。

风险提示

• 中标价下滑：未来药品中标价可能超预期下滑。
• 销售模式影响：两票制执行范围扩大可能对公司销售模式造成影响。
• 竞争加剧：其他厂家阿托伐他汀钙获批上市，可能导致竞争加剧。
• 一致性评价进度：一致性评价进度可能低于预期，影响市场拓展。

结论

德展健康作为国内降血脂药物龙头企业，凭借阿托伐他汀钙的高临床价值和市场占有率，有望持续受益于市场规模扩大及进口替代。公司财务表现稳健，盈利预测积极，投资评级为“增持”。未来随着一致性评价推进和医保支付标准政策落地，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。