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国内粉末冶金市场空间广阔：汽车发力+进口替代

核心内容

粉末冶金是一种利用金属粉末制造零件的工艺技术，具有节材、省能、高精度、高一致性、结构复杂和成分均匀等优势。其主要应用领域包括汽车、工业电动机/控制系统、家用电器等，其中汽车行业是其主要驱动力，全球平均占比约70%。中国粉末冶金市场在汽车和进口替代的双重推动下，发展前景广阔。

主要观点

• 行业集中度高，龙头受益市场扩容：全球粉末冶金行业集中度高，前10大企业占据约52%的市场份额，其中GKN为行业龙头，占全球市场约17%，日本住友、日立分别占8%和5%。
• 汽车行业为最大市场：中国粉末冶金市场中，汽车行业占比已从2005年的32%提升至2017年的60%，但仍低于发达国家的80%-90%，提升空间巨大。
• 进口替代加速：随着《中国制造2025》的推动，中国粉末冶金技术有望突破，进口替代进程加快，利好东睦股份等本土企业。
• 市场空间测算：预计2018-2020年，中国粉末冶金市场空间分别为92.76亿元、113.28亿元、137.29亿元，年均复合增速为20.78%。其中，汽车市场为主驱动力，预计分别为66.59亿元、86.09亿元、108.99亿元，年均复合增速为28.41%。

关键信息

• 全球市场分布：2016年全球粉末冶金市场中，亚洲占比39%，欧洲占比38%，北美占比23%。
• 中国市场表现：2017年，中国粉末冶金产量达20.08万吨，同比增长4.7%。汽车零件占比60%，预计2020年将提升至79.39%。
• 技术差距：中国粉末冶金起步较晚，工艺水平和高端产品生产能力仍落后于发达国家，但随着技术提升，有望逐步向高端市场发展。
• 投资建议：推荐国内粉末冶金龙头企业东睦股份，受益于汽车行业增长和进口替代加速。

粉末冶金工艺简介

粉末冶金主要包含四种工艺：传统法、金属注射成型（MIM）、金属添加剂制造（MAM）和等静压（IP）。

• 传统法：压制和烧结，适用于生产硬质金属及合金材料结构件，材料利用率高，能耗低。
• 金属注射成型（MIM）：结合塑料成型和金属特性，适用于生产复杂形状的零件，但零件重量较小。
• 金属添加剂制造（MAM）：3D打印技术，适用于单个或小尺寸组件，能实现最终设计自由。
• 等静压（IP）：适用于高密度零件，对生产条件要求高，适用于额外加工。

国内外发展概况

• 北美：起步早，技术成熟，2016年销售额达57亿美元，主要应用于结构组件、金属粉末、难熔金属。
• 欧洲：2016年销售额达93亿欧元，占全球市场38%。汽车行业占主导地位，占比70%-80%。
• 亚洲：2016年市场占比39%，日本和中国是主要推动者。中国2017年产量达20.08万吨，占亚洲总产量的39.92%。

全球竞争格局

• 行业集中度高：全球前10大企业占据约52%的市场份额，其中GKN、日本住友、日本日立是主要竞争者。
• 龙头企业优势：GKN为全球最大烧结部件制造商，占全球市场17%。日本住友和日立分别占8%和5%，通过技术发展和市场拓展，持续巩固行业地位。

中国市场空间广阔

• 汽车行业发力：预计2020年我国汽车产量达3295.21万辆，单车粉末冶金用量有望从4.5kg提升至8.0kg。
• 进口替代加速：随着技术提升和政策支持，中国有望在高端粉末冶金产品上实现进口替代，提升市场份额。
• 市场空间预测：2018-2020年，中国粉末冶金市场空间分别为92.76亿元、113.28亿元、137.29亿元，年均复合增速为20.78%。

相关标的

• 东睦股份：国内粉末冶金龙头企业，具备较强的市场竞争力，受益于汽车行业增长和进口替代。

风险提示

• 汽车产销下滑：若汽车行业增速放缓，将对粉末冶金市场产生负面影响。
• 进口替代缓慢：若进口替代进程不及预期，可能限制国内企业的增长空间。