深度报告-20210105-西南证券-乐鑫科技-688018.SH-软硬兼备的Wi-FiMCU龙头厚积薄发_39页_5mb

报告摘要

软硬兼备的Wi-Fi MCU龙头厚积薄发总结

核心内容

乐鑫科技是一家专注于智能物联网Wi-Fi MCU通信芯片与模组研发设计与销售的公司，深耕该领域十余年，凭借Fabless经营模式和持续的技术创新，已成长为行业龙头。公司市占率高达35%，在Wi-Fi MCU芯片领域，行业集中度提升明显，CR3达到68%。公司产品广泛应用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等领域，2017-2025年智能家居市场预计复合增长率为15.8%。

主要观点

行业增长潜力大：随着5G基础设施建设和万物互联趋势，Wi-Fi MCU芯片作为AIoT通信基础，将受益于下游应用的爆发增长。
产品性价比高：公司芯片产品具备高性价比，平均单价低于行业平均水平，主要得益于上游供应商关系稳固、规模效应和自主研发带来的低成本。
软硬件结合构建护城河：公司自主研发ESP-IDF操作系统，支持主流云平台，并拥有活跃的开源生态，增强客户粘性，构建长期竞争力。
新产品助力增长：2020年12月发布ESP32-C3和ESP32-S3，预计2021年成为爆品，同时Wi-Fi6 MCU芯片等新品蓄势待发。
盈利预期良好：公司预计2020-2022年实现归母净利润复合增长43.0%，给予2021年70倍估值，目标价181元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

市场结构：2019年Wi-Fi MCU应用市场中，智能家居占比40%，家用电器设备占比29%，工业物联网占比17%，其他应用占比14%。
行业对比：公司产品在性能、功耗、接口数量等方面优于竞品，如ESP32系列芯片主频240MHz，功耗低至10微安，GPIO接口达34个。
成本控制：公司通过Fabless模式、规模化生产和自主研发降低IP授权费用，使产品具备价格优势。
政策支持：国家政策持续支持集成电路与物联网行业，公司享受税收优惠，有助于长期发展。
财务表现：公司营业收入复合增长率高达83.3%，2020年受疫情影响净利润下滑，但预计2021年将回升，毛利率维持在40%以上。

盈利预测与估值

指标/年度	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	757.43	814.58	1163.98	1665.09
增长率	59.49%	7.55%	42.89%	43.05%
归母净利润（百万元）	158.51	136.43	207.23	306.32
增长率	68.83%	-13.93%	51.89%	47.82%
每股收益EPS（元）	1.98	1.70	2.59	3.83
净资产收益率ROE	9.85%	8.03%	11.03%	14.29%
PE	75	87	58	39
PB	7.41	7.02	6.35	5.56

公司预计2021年实现70倍PE估值，对应目标价181元。

风险提示

行业竞争加剧可能导致产品大幅降价。
原材料采购价格大幅上涨。
研发产品进度不及预期。
疫情恢复不及预期，导致下游需求疲软。

总结

乐鑫科技作为Wi-Fi MCU龙头，凭借软硬结合策略、高性价比产品、持续的研发投入以及政策支持，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司未来有望受益于AIoT和智能家居等下游行业的爆发增长，同时通过新产品发布和开源生态建设，进一步巩固市场地位。在估值方面，公司具备良好的增长预期和盈利前景，给予“买入”评级。

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