20170911-东兴证券-宏观经济周报_人民币计价出口增速回落_债务危机有待解决_19页_1mb

人民币计价出口增速回落与债务危机分析

核心内容

1.1 人民币计价出口增速回落显而易见

• 人民币升值影响出口：自2016年12月以来，人民币对美元升值幅度达5%。由于“J曲线效应”，人民币升值对出口的影响通常会在3至6个月内显现。
• 汇率中枢变化：2016年下半年，人民币汇率倒算值与中间价差异缩小，中间价基本代表贸易商实际使用的汇率。去年四季度倒算汇率中枢约为6.8，若今年维持在6.6，则仅汇率因素就将拖累人民币计价出口增速约3个百分点。
• 四季度出口影响更大：年底是出口旺季，人民币升值将对四季度出口造成显著影响，进一步削弱外贸对国内增长的贡献。

1.2 实际出口增长前景不乐观

• 外需边际增长弱化：2017年8月以来，SCFI和CCFI指数均呈疲态，9月1日SCFI指数下降2.4%，CCFI指数下降0.8%。
• 出口先行指标趋弱：SCFI指数作为出口先行指标，其下降预示实际出口前景不佳。
• 汇率对进口的刺激作用：人民币升值不仅影响出口，也会刺激进口，进一步压缩外贸增长空间。

1.3 缓解债务危机的途径

• 保持经济增速：通过经济增长来化解债务问题。
• 控制特定领域债务规模：采取多种措施限制高风险行业的债务扩张。
• 货币政策与融资成本控制：通过技术性手段降低融资成本，推动债务展期。
• 去产能政策效果：虽对实际产出影响不大，但对改善行业资产负债表有积极作用。
• 通胀风险：下一步去产能政策可能引发上中游涨价，若演变为全面通胀，效果可能与债务货币化类似。
• 减税建议：减税可通过拉弗曲线效应促进增长，但需配合扩大赤字，避免短期内增长失速。

主要观点

• 人民币升值对出口形成压力：四季度出口商使用人民币汇率中枢将显著高于去年同期，可能导致出口增速回落。
• 外需疲软影响出口表现：SCFI与CCFI指数疲软表明外需增长趋于弱化，出口前景不乐观。
• 债务问题需多管齐下：需通过经济增长、债务控制、货币政策调整及去产能等综合手段应对。
• 政策调控与风险防范并重：央行等七部委已定性ICO为非法融资行为，强调对代币发行融资平台的清理整顿。
• 汇率波动风险仍存：国际政经环境的不确定性使人民币汇率趋势不明朗，需加强资本管制以稳定市场预期。

关键信息

2.1 宏观政策与经济数据

• 央行政策动向：加强支付结算管理，清理整顿代币发行融资平台；要求金融机构加大服务创新，支持实体经济发展。
• 政策调整：证监会调整可转债发行方式，减少资金冻结问题；保监会推动保险业对外开放。
• 经济数据：
  • 中国8月CPI同比1.8%，PPI同比6.3%。
  • 中国8月出口同比(按人民币计)6.9%，进口同比(按人民币计)14.4%。
  • 外汇储备环比增加108亿美元，为2014年6月以来首次七连涨。
  • 海外经济数据中，美国失业救济人数上升，欧元区零售销售和服务业PMI走弱，日本经常帐创历史新高。

3.1 宏观全景数据概览

• 流动性：本周短期利率、长期利率均下降，票据转贴现利率上升，美元兑人民币中间价下降。
• 煤炭：秦皇岛港煤库存上升。
• 有色金属：价格分化，铝价、黄金、铜价上升，碳酸锂现货结算价上升。
• 化工：乙烯、石脑油、橡胶价格上涨，沥青、PTA价格下降。
• 钢铁：螺纹钢、热轧卷板、铁矿石价格下降，线材价格不变。
• 建材：水泥价格不变（除南昌），玻璃价格指数、综合指数及市场信心指数均上升。
• 房地产：主要城市商品房成交面积上升，上海、广州成交面积增长，北京下降。
• 交通运输：波罗的海干散货指数上升，巴西和西澳铁矿石运费上升，印度运费不变。
• 食品价格：仔猪、生猪、猪肉价格下降，玉米价格下降，猪粮比价上涨。
• 电影票房：本周电影票房收入数据可参考图33。

风险提示

• 国际政经环境不确定：可能影响人民币汇率走势。
• 汇率波动风险：若人民币升值过快，可能引发资本外流和市场预期波动。
• 债务风险：若去产能政策引发通胀，可能抵消去杠杆效果，需谨慎应对。

分析师与研究助理简介

• 谭淞：宏观经济分析师，东兴证券研究所，执业证书编号：S1480510120016。
• 汤黎明：经济学博士，宏观经济研究员，曾参与多个部委宏观经济课题研究。
• 陈巧巧：会计学硕士，清华大学金融学学士，具备6年审计经验，擅长财务分析与信用债研究。

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